中国巨石

事宜

讲述期内，公司实现营业收入104.93亿元，同增进4.59%；归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，比上年同期降低10.32%。收入实现正增进，利润端阶段性承压

讲述期内公司玻纤纱及制品实现营业收入为99.39亿元，同增4.21%，其中公司主要产物粗纱销量实现双位数增进，可推知公司产物单元售价泛起下滑，营业成本同增22.99%，价钱下降、成本增添叠加使得毛利率下降9.65个百分点，主要原因是原部门销售用度重分类至营业成本所致，将为公司履行合同发生的运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本。从收入结构来看，外洋收入同比下滑1.59%，我们预计同中美商业摩擦影响有关，在此情形下，海内收入实现较快增进，同比增进9.19%。用度端来看，公司财务用度阶段性增添，我们预计同公司项目建设所需资金增添有关。

产能优势有望进一步凸显

公司整体产能建设稳步提升，产物结构优化齐头并进。讲述期内，整年粗纱产量实现双位数增进,随着桐乡新材料智能制造基地年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目满产运行，公司电子布产量同比大幅增进，E8配方实现池窑生产，开发9项新产物，产物机构结构进一步优化。同时，巨石成都项目正在稳步推进，美国项目投产后2020年有望进一步提升效益，印度项目前期工作连续推进。未来公司产能优势有望进一步凸显，产物结构优化和外洋市场开拓将会连续增强公司的竞争优势。

行业有望底部回暖，公司有望受益

凭据公司公告，2019年中国玻璃纤维纱总产量到达527万吨，同比增进12.61%。其中，电子纱、通俗增强纱、热塑纱等玻纤纱品种增进显著，导致市场供需失衡，价钱历久低位，同时2019年玻纤规模以上企业主营业务收入同比下降1.40%，利润总额同比下降24.90%，是自2011年以来，行业主营收入首次泛起同比下降，同时也是自2014年以来，利润总额增速首次低于主营业务收入增速。我们以为伴随着2019年新增产能影响的逐步消化，行业供需款式有望在2020年边际改善，价钱有望企稳并进入上行通道，公司作为行业龙头企业有望充实受益。单从公司2019年Q4单季的谋划显示来看，公司单季度实现收入增速14.65%，增速快于整年增速，单季度实现归母净利增速25.70%，扣非归母净利Q4单季降幅16.2%，降幅收窄，可见公司谋划情形在2019Q4已经最先边改善。

盈利展望，由于行业基本面有望改善，我们预计公司2020、21年的净利润由24.02亿元、28.34亿元调整为25.21亿元，29.10亿元，对应EPS为0.72元、0.83元，对应PE为11.13X、9.64X，维持“增持”评级。

风险提醒：海内需求不及预期，外洋需求大幅下滑，项目建设低于预期。

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