创业板注册制推行之下，企业的上市热情暴涨。同时，伴随着我国经济绿色生长呼声的提高，与环保产业相关的企业上市需求也在提高。宁波世茂能源股份有限公司（下称“世茂能源”）日前已披露其上市创业板的招股说明书。

世茂能源，一家以生涯垃圾和燃煤为主要原材料的热电联产企业，为客户提供工业用蒸汽并发电上网，通过焚烧处置将生涯垃圾转变为清洁能源，实现资源的循环行使。

通过IPO可以拓宽融资渠道，现金流状态、谋划局限性却让人担忧。

2017-2019年，世茂能源的货币资金不停削减。这三年的货币资金划分为，6,695.40万元、2,701.65万元、1,224.63万元。公司的资产规模不停扩大，流动资产规模却在不停削减，世茂能源示意，公司延续举行固定资产升级和革新，固定资产投资增添，资金主要投入用于购置和制作历久资产，导致流动资产规模逐年下降。

近几年世茂能源在增资扩产的路上越走越远，财务费用也在快速增添。讲述期内，公司发生的财务费用划分为，400.37万元、611.63万元、664.29万元。2017年度，公司由于有较多的关联方资金拆借，获得相关利息840.41万元。同时，公司欠债规模也较大，当期银行乞贷利息支出较高，为1,217.65万元。2018年、2019年财务费用的发生主要来自银行乞贷和融资租赁的利息支出。

停止2019年12月31日，公司的流动欠债高达14,028.54万元，占总欠债的74.77%，这其中，短期乞贷和一年内到期的非流动欠债合计7519.64万元，但近两年的创收能力赶不上筹资、扩建的破费，现金及现金等价物净增添额接连为负，划分为-3,993.75万元和-1,477.03万元。同时也解释，公司的现金流已经吃紧。

由于热力在传输历程中存在消耗，而且受管网半径局限影响，公司的营业局限局限于中意宁波生态园及其周边区域，因此对该区域企业有较强的依赖。

讲述期内，公司对前五名客户的主营营业收入占比较高，划分为67.73%、65.58%及64.52%，组成较大水平的依赖。延续三年稳居第一的商业商宁波王龙科技股份有限公司的收入占主营营业收入的比重划分为35.02%、33.06%及31.76%，虽然逐年下降，收入占比仍超三成，已经组成严重依赖。

另外，垃圾焚烧历程中会发生二噁英类物质、氮氧化物等污染物，处置欠妥容易造成环境污染，即便处置适合，垃圾运输车的频仍往来也不受国民迎接，此类项目极易受到排挤。受供热半径局限限制，热电联产企业只能向周围一定半径内的用户供热，周围热用户的热负荷需求直接决议了热电联产企业的营业规模，公司的营业局限于余姚中意宁波生态园及周边，未来生长也很难形成规模效应。

世茂能源未来生长被局限，急于上马的项目可能不会准期发生效益。

公司拟筹资50,245.00万元用于燃煤热电联产三期扩建项目削减，但停止讲述期末其产能行使率为86.52%，并未全负荷运行。拟筹资项目投资内容主要为3台高温高压130t/h循环流化床锅炉 1台15MW抽背式汽轮发电机组 1台15MW背压式汽轮发电机组，同步建设高效脱硫脱硝除尘设施，向中意宁波生态园、周边食物、电镀园区等用热客户提供蒸汽。

该项目筹建目的是对接中意宁波生态园的生长，该区域未来三年蒸汽需求预计将到达220吨/时，连同周边及公司自身的需求量，到2022年对公司的热负荷需求预计会到达336吨/时。募投项目建成达产后，公司最大产汽量将增添至360 t/h（吨/时），可以知足预期要求。

但这一条件是，中意宁波生态园能够准期生长，否则为期26个月的项目投产后并不能施展应有的效用。从今年的疫情防控、经济环境来看，预期可能很难实现。

错综复杂的关联方生态下，世茂能源的创收能力被质疑。

2017年，公司存在向关联方提供乞贷的情形。因世茂铜业的谋划所需，公司曾向三家关联方拆出资金。世茂铜业是公司的第二大股东，公司与其的资金往来还不止于此。

2017-2019年度，公司向世茂铜业销售蒸汽的金额划分为373.30万元、707.99万元、615.84万元，划分占当期营业收入的 1.71%、3.15%、2.65%。2018年-2019年公司将厂房出租给世茂铜业的租金收入划分为11.23万元、162.23万元。2018年，公司向世茂铜业购置土地使用权、房租金额为3,819.70万元。停止本招股说明书签署日，世茂铜业拥有22个世茂相关商标。

此外，现实控制人及其近亲属控制的企业中，由于公司与关联方世茂铜业处于统一区域，存在客户重合。世茂能源一再强调，与世茂铜业不存在渠道共用采购渠道或原材料供应商重合的情形，但由于公司与部门关联方同处一个区域，存在部门配件、工程、维修等非原材料供应商重叠的情形。

世茂能源关联方较多，直接或者间接持有公司5%以上股份的自然人以及公司的董事、监事和高级管理人员关系密切的自然人中，有7人介入持股的新疆晶鑫硅业有限公司与世茂能源存在关联买卖。这7人都是董事李象高配偶周巧娟的至亲，该公司现在也仍系现实控制人控制的企业。在信披中，商业细节并未详细披露。

除了上述提到的关联买卖外，公司还与华舜铝材等企业存在相互担保、关联商业等。以商业考察领会，关联方对上市企业谋划的渗透越多，未来谋划的不稳定性越强，因担忧存在利益输送问题，对投资者的吸引力也偏弱。

我国在能源政策上提出了节约和开发并重目标，由于热电联产能够有用节约能源，改善环境质量，政府大力支持热电联产项目建设。世茂能源作为环中意宁波生态园的唯一热源，在短期内有资源扩张的需求，在历久内则缺乏战略高度的生长规划，未来的营收能力很难保持连年增进的势头，在竞争猛烈、追逐创新生长的创业板上市也缺乏一定的契合度。

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