光伏行业去年热闹了一整年，投资者们也争论了一整年。

从硅料价钱暴涨，到新旧硅片势力的角逐，再到电池片手艺蹊径的演进，光伏足以算得上是A股市场*戏剧性的行业。

但转头一看，人人都没挣到钱。

2022年，华泰光伏ETF下跌近20%。详细到光伏各环节来看，凭证我们统计，除了主环节的电池片，以及副环节的硅片装备、逆变器外，其他光伏产业链环节的综合收益率均为亏损状态，就连去年数钱数得手抽筋的硅料环节，也下跌9%。

而就挣了钱的电池片、硅片装备来看，这两个环节之以是可以取得正收益，照样源自电池片企业爱旭股份的逆境反转、高纯石英砂生产商石英股份的顺周期起点带来的股价暴涨而拉动。

剔除这两个因素后，在股市，光伏产业链去年实在没有赢家。

只管我们经常会说，光伏产业链各环节险些处在一个零和博弈的环境中，但反映在股价上，居然却是一荣俱荣、一损俱损的状态。

若是再对这个反直觉的征象举行仔细剖析的话，我们会发现：直觉中最上游本该上涨的硅料是下跌状态，最下游本该大跌的组件是小跌状态。

固然，若是从相对收益的角度来讲，硅料环节的显示仍好于组件。

但很显著，硅料和组件的股价显示并没有完全南辕北辙，而是处于一个向中央收敛的状态。

泛起这种征象的最主要缘故原由，就是源自市场对光伏产业链状态的预期博弈。

简朴来讲，就是市场有部门资金预期硅料环节未来无法再维持暴利，因此选择情绪高点卖出；又预期组件的利润未来不会一直被压制，因此选择低点买入或坚守。

因此，在光伏产业链，领会预期很主要，寻找预期差也很主要。

面临2023的光伏行业，在投资下注前，我们最需要先实验的，就是去寻找预期差。

01 去年对今年的预期是什么样的？

2022年，光伏行业的主旋律是：硅料价钱上涨对下游各环节利润空间的挤压。

硅料价钱在2021年疯涨近1.7倍后，又在2022年从23.5万/吨上涨至最高30.7万/吨，硅片环节肩负了小部门的涨价压力后，将大部门的压力给到了电池片和组件环节。

然则，电池片和组件环节由于太靠近终端对成本极端敏感的电站运营商，且手艺含量与行业竞争名目相对更涣散，因此对下游的议价能力并不强，只能独自遭受来自上游硅料涨价的大部门成本压力。

例如，凭证Sloarzoom数据，2022年182单晶硅片从5.8元/片上涨至最高约7.54元/片；而对应PERC电池片的价钱却仅从约1.1元/w上涨至最高约1.35元/w；对应的组件更是只从约1.89元/w上涨至最高约1.99元/w。

凭证我们推测，2022年电池片环节的毛利率整体在约10%左右，而组件环节的毛利率则基本在5%以内，整体处于亏损状态。

整体来看，2022年光伏各环节的现状就是：硅料暴赚、硅片维持稳固、电池片和组件盈利压力伟大。

在上述的2022年的现状上，市场对2023年的预期是，硅料价钱因产能大幅扩张而暴跌、硅片环节新旧势力开启价钱战、电池片和组件盈利回升。

然则，硅片环节却出了意外。

02 今年的光伏行业与预期中有哪些差异？

1、硅料：因产能大幅释放而导致价钱骤降的预期在2023年已经最先逐步兑现。

从2023年开年后硅料市场的价钱更改来看，硅料价钱一度从高点的约30万/吨暴跌至约17万/吨，只管近期又反弹至约25万/吨，但硅料价钱下跌的大趋势已经不能逆转。

凭证国海证券统计，供应端，在2022年底，全球已投产的硅料产能就已到达131.5万吨，守旧估量对应480GW以上的组件产量和400GW以上的装机量，而到2023年底，全球硅料已投产产能还将翻番至260万吨。需求端，市场普遍以为2023年全球的光伏装机量约在350GW左右，同比上涨约40%。

不难看出，2023年硅料可支持的装机量已经远远跨越现实的需求。

2、硅片：市场预期的价钱战在今年可能无法兑现，这将会影响光伏行业整年的投资节奏。

单从产能情形来看，多家机构测算，2022年底我国的硅片产能已经在600GW以上，2023年整年的产能更是会到达800GW以上。总量方面，硅片的产能已经远大于需求，各硅片势力间实在也早已经剑拔弩张。

然则， 2022年硅片企业们手里重大的产能却无处释放，产能行使率被动处于低水平。受制于硅料的紧缺，硅片在供应端无法充实提升产量，硅片厂商自然也无法通过规模化降本，面临下游兴旺的需求，价钱战也就无从提起。

2023年，随着硅料对硅片产量的掣肘消逝，市场预期中的剧本是硅片企业为了争取市场份额和话语权，将会大幅提高产能行使率来开展价钱战。

然而，一个小小的坩埚却正在将这场硝烟停止。

简朴来说，按现在全球的内层用高纯石英砂的供应情形来看，尤尼明和TQC可供应2.8万吨内层砂，仅可知足约250GW的光伏装机量。假定不思量石英砂及坩埚企业的库存情形，纵然将石英股份等企业昔时产出的的外层砂用作内层砂来填补供应缺口，内外层高纯石英砂在总量上也只能委屈知足2023年的需求。

因此，硅片行业又会泛起类似2022年的“逆境”：即产能过剩但产量不足。

当产能行使率无法有用提升时，价钱战现实上也无从谈起。

我们知道，当一家企业自动提议价钱战，现实上需要知足以下两个条件：一是成本足够低，有足够的降价空间。二是产量足够高，可以迅速抢占市场。

对硅片企业而言，要同时知足上述两个条件，足够高的有用产能险些是充要条件。

在降成本方面，硅片的制造整天职为硅料成本和非硅成本，只管2023年硅料价钱会大幅下降，但由于单片硅片对硅料的用量基本牢靠，各家硅片厂商的硅料成本并不会发生相对优势。因此，非硅成本就成为硅片厂商间竞争的要害点，而作为大型制造业的硅片行业，通过规模效应降低非硅成本就成为硅片企业取得竞争优势的要害。

然则，在高纯石英砂的限制下，硅片企业无法扩大硅片生产规模、提高产能行使率以实现降本，自然也就难以提议价钱战。

固然，从硅片整体的价钱趋势来看，思量到现在硅料成本在硅片生产成本中占比超80%，在硅料价钱大幅下降的靠山下，硅片价钱也处于下降趋势。但从降价幅度而言，硅片的降价幅度也许率不会超硅料成本的下降幅度。

因此，在投资者们眼中今年会酿成“牛夫人”的硅片行业，有可能还可以当一年的小甜甜。其中，拥有大量石英坩埚及高纯石英砂贮备的硅片企业，很可能会在2023年获得α收益。

3、电池片及组件：硅片价钱战不及预期，盈利回升幅度响应也不及预期。

市场此前的预期是，硅料价钱下降，叠加硅片环节价钱战，将会降低电池片和组件环节的成本压力，同时提升这两个环节的议价能力。因此，电池片与组件企业将会有充实的利润释放。

然则，硅片环节的变数，却使得电池片和组件只能享受到来自硅料下跌带来的利润。因此，这两个环节的景心胸可能会不及预期。

光伏辅材方面，光伏胶膜、光伏玻璃等辅材的业绩弹性往往与组件环节的景心胸高度相关。当组件环节的盈利可能不及预期时，光伏辅材也将会是同步的状态。

03 估值角度，光伏走到了那里？

从估值的角度来看，就动态市盈率而言，光伏行业经由两年的发作式增进，光伏各环节之间的估值差异已经大大缩小。其中主环节的动态市盈率已经不足20倍，行业颠簸水平较低的辅材和装备环节的市盈率基本维持在30倍左右。

这个估值水平隐含着市场的两个担忧：一是光伏行业在装机量到达350GW的高基数后，增速被动放缓；二是多环节产能过剩后，可能存在的价钱战和产业链相互挤压。

但凭证我们对2023年光伏行业的展望，除硅料环节外，其他环节发生价钱战的可能性不大，行业整体的生态和稳固性要强于2022年。

在现在的估值水平下，光伏行业整体的风险并不算高。对2023年的光伏，我们也可以更乐观一些。

综合来看，在2023年硅料价钱下降已成定局的靠山下，下游硅片环节受制于高纯石英砂的紧缺，其价钱下跌幅度也许率不会超硅料成本的下降幅度，因此也就不会泛起市场此前预期的价钱战，而电池片和组件环节的盈利预期也会因硅片价钱坚挺有所下调，光伏行业整体的的生态和稳固性要强于2022年。

就投资偏向而言，对低风险偏好投资者来说，逢跌买入光伏行业ETF是一个不错的选择；对风险偏好更高的投资者来说，正如我们前文所述，硅片环节可能存在预期差，相关的龙头硅片厂商和一体化厂商如中环股份、隆基股份等企业，依然值得关注。