已往一年在全球通胀以及疫情的滋扰下，海内经济蒙受了不小的压力，许多行业因此受损。但我们看到化妆品行业体现出壮大的增进韧性，多数龙头公司去年前三季度均取得了优越的业绩增进。

我们判断这背后的缘故原由是“新型社交关系下的颜值焦虑与社会压力增大下的普遍性皮肤问题”，而这些因素短期内看不到消退的迹象，也就意味着化妆品行业是一个高频刚需的行业。

但同时，由进入时间早晚的问题，外资品牌现在依然强势，不外这种势头正在反转，国货化妆品近年来生长迅猛，已经降生四家市值在500亿左右元的龙头。

本文将讨论这四家龙头企业是若何崛起的？以及它们的业绩规模与盈利水平差距若何？未来那家企业*投资价值？

01 它们打赢了“功效”战争

对于许多投资者而言，一个需要刷新的认知是“现阶段化妆品行业最硬核的能力已不再是渠道与营销，而是产物自己的‘功效’”。

由于合成生物、自然动植物提取等相关手艺的突破，现在的化妆品经常像3C产物一样被放在一起测评，从而导致功效强的产物获得消费者青睐，而没有焦点差异化的产物遭到镌汰。

这种靠山下，纯靠砸广告、铺渠道的打法不再适用了，哪家化妆品公司手艺硬、有要害差异化成份、功效强、它就能不停扩大份额。

这也当前A股市值500亿元左右的四家国货化妆品龙头崛起的焦点驱动力。这四家龙头划分是华熙生物（市值573亿元），贝泰妮（市值546亿元）、珀莱雅（市值520亿元），巨子生物（市值380亿元）。

反观原来的行业*者如上海家化等，由于产物定位模糊、品牌老化、以及通俗化妆品产物占比高等综合缘故原由，落伍显著。

让我们来逐一拆解上述四家国货龙头详细是若何捉住“功效”盈利的。

先看华熙生物，该公司行使其全球透明质酸（俗称玻尿酸）质料生产龙头职位，以及厚实的合成生物手艺平台，2016年“跨界”进入功效性护肤品领域，对通俗化妆品公司举行降维袭击。

华熙生物的四大护肤品单品均接纳了“玻尿酸相关生物活性质料”作为要害成份，且均有明确的皮肤解决痛点。

好比，公司*大护肤单品“润百颜”系列产物接纳“透明质酸焦点 X”的智慧配方，产物对敏感肌、干皮、抗皱、美白等方面具有明确的功效。第二大单品夸迪接纳“5D透明质酸及焦点手艺 CT50”主攻抗衰；第三大单品米蓓尔主攻敏感肌问题；第四大单品肌活瞄准注重性价比的年轻消费群体。

在“焦点质料玻尿酸”的加持下，华熙生物已经由一家玻尿酸质料制造商乐成转型为功效性护肤品公司，2021年功效性护肤品收入占比达67%。

再看贝泰妮，该公司*的亮点是行使*植物活性身分，好比牡丹根皮提取物、青刺果神经酰胺、普洱茶叶提取物等，为敏感肌患者提供皮肤学级的功效护肤品，公司旗下的薇诺娜已是全球市场份额最高的敏感肌护肤品牌。

薇诺娜是专门为术后修复、化妆品使用过敏等皮肤状态不稳固的患者提供的功效性护肤品，其功效性更是不言而喻的。

正是由于薇诺娜异常垂直的皮肤解决方案，其多次排进天猫双十一护肤品销量TOP10单品，成为为数不多实现这一壮举的国货物牌。

接着看珀莱雅，该公司定位为一家“民众细腻护肤品牌”，旗下主要包罗“珀莱雅”护肤品牌以及“彩棠”彩妆品牌，其中珀莱雅护肤品通常占总收入的八成左右。

珀莱雅护肤品类主打大单品战略，旗下已经形成红宝石精髓、双抗精髓、保龄球蓝瓶、双抗面膜等多款明星产物，其著名套装产物“早C晚A”即“双抗精髓与红宝石精髓”是公司与法国CODIF等团结研制出的功效护肤品，专注于改善皮肤皱纹，提升肤色。

受益于上述焦点身分的支持，珀莱雅经常在38节、618、双十一大促中荣登国货护肤品榜首。

最后看巨子生物。若是说珀莱雅、贝泰妮是专业的化妆品公司，巨子生物更靠近医疗器械公司，由于该公司的焦点产物不仅包罗“械字号”的护肤品，尚有医用敷料等专业的医疗器械产物。

巨子生物当前的*看点是其是海内*的重组胶原卵白护肤品公司，重组胶原卵白规模仅此于玻尿酸，其亲和的生物活性与怪异的三螺旋结构，在创面愈合、缓解敏感肌方面效果显著，经常被线下医院渠道推荐购置。

当前，巨子生物已乐成打造出“可丽金”与“可复美”两大营收划分跨越5亿元与10亿元的大单品。

可显著看出，上述四家公司的崛起均是确立在有显著差异化卖点的功效性护肤品基础上，很好的知足了消费者对护肤“功效”的需求。

02 势均力敌下的估值差异

‍‍股神巴菲特经常告诉投资者，买股票就要找那种长坡厚雪的公司。“长坡”意味着公司有较‍match‍大的生长空间，处在向阳行业；“厚雪”则指公司能获得不错的盈利。

化妆品公司无疑是这样的标的。

节点财经统计，上述四家国货化妆品龙头公司已往三年（2019年-2021年）均取得的双位数的年复合业绩增速。‍‍

尤其是敏感肌龙头贝泰妮，2019年-2021年营收与净利润的复合增速均跨越40%，这一高生长征象通常只有在品牌生长初期才会见到。

生长相对成熟的珀莱雅与巨子生物，双方的营收、净利润年复合增速也均跨越20%，说明整个化妆品（主要指护肤品）赛道现在处在盈利阶段。

华熙生物则显得有些另类，公司已往三年在营收取得近62%的年复合增速下，净利润的年复合增速不到16%，跑输其他三家龙头。

经节点财经拆解，2019年-2021年华熙生物营收从18.9亿元攀升至49.5亿元，主要系功效性护肤品的生长推动，后者收入从6.3亿元攀升至33.2亿元，营收占比从34%攀升至67%。

不外，华熙生物功效性护肤品的毛利率并不低，靠近80%左右，公司利润增进不及营收增进的主要因素是销售用度的激增。

2019年-2021年，华熙生物销售用度就从5.2亿元增进至24.4亿元，营销用度率从27%增进至49%。也就是说仅营销用度就侵蚀了公司12%的净利率，这也不难明晰同期公司净利率从31%降到15%。

华熙生物之以是要花重金做营销，是由于公司于2016年才最先进战功效性护肤品的，到现在不外7年，早期阶段的高投入对于打造品牌至关主要。

不外，即便华熙生物净利率三年内减了一半，其当前水平也不比专业化妆品公司落伍若干，这也反映出公司上游质料与医疗终端产物两块营业着实挺赚钱。

从四家龙头公司的盈利水平看，巨子生物是最高的，2022年前三季度，公司毛利率高达87%，净利率高达53%。

巨子生物的盈利能力之以是突出，是由于公司的焦点产物多数获得第二类医疗器械注册证，属于“械字号”护肤品，此类产物由于有较高的专利珍爱及医学用途，故而能获得更高的产物溢价。

京东平台显示，巨子生物旗下“可复美重组胶原卵白敷料5贴” 三八节售价178元，单价35.5元，是珀莱雅通俗面膜单价的10倍左右，也高于华熙生物“润百颜玻尿酸面膜”的单价22元。

珀莱雅的盈利能力相对对照落伍，是由于公司有相当一部门收入来自溢价能力有限的通俗化妆品。

而有意思的是，从估值水平看，珀莱雅却力压其他三家。

节点财经整剃头现，岂论是静态市盈率，照样市盈率（TTM），珀莱雅均是最高的。

估值高的背后往往是市资源以为这家公司的护城河更高。举个简朴例子，酱油界的老大海天味业，由于其重大的渠道优势以及数一数二的品牌着名度，其估值通常是第二名中炬高新的1.5倍。

市场以为珀莱雅更占优势的缘故原由或许是其生长相对成熟，以及近些年公司推出的包罗“红宝石精髓、双抗精髓、保龄球蓝瓶、双抗面膜、冰陀螺眼霜”等焦点大单品的延续乐成。

相比之下，华熙生物的四大护肤单品起步相对较晚；贝泰妮的收入过分依赖在薇诺娜一个品牌上；巨子生物也刚刚上市，现在定位高端但未来在民众市场的显示若何，均未知。

这些不确性因素使得资真相对郑重。

03 高估值下的投资风险

投资的本质是用现在的现金去换取未来更多的现金。

若是我们去银行存款，一年期的利率也许在1.75%左右，五年期的存款利率不到3%，这个收益率是设置好的。而我们选择购置股票是希望能获得更多的“利息”。

通常股票的盈利收益率是市盈率的倒数，好比20倍的市盈率的股票，它的盈利收益率为5%。即你要为这家公司的1元利润支出20元的现金。

若是这家公司的市盈率高达50倍以上，你的股票盈利收益率仅为2%，也就是说假设公司没有增进也不衰退的话，你需要等上50年才气收回成本。

在巴菲特的“投资三好”尺度中，好价钱的权重仅次于好公司，而若是一家公司的市盈率过高，而且利润增进匹配不上的话，则意味着这笔投资的收益率将十分有限。

这也是当前投资者对国货化妆品的操作难题。早年文的统计数据发现，已往三年（2019年-2021年），珀莱雅、巨子生物、华熙生物的净利润年复合增速在20%左右，贝泰妮在40%，但这些股票的市盈率多数在五六十倍以上。

若何在高市盈率的基础上获得不错的投资收益率？珀莱雅前一阶段数十倍的投资收益或许能给我们一些参考。

珀莱雅于2017年11月中旬上岸上交所主板，那时公司的IPO刊行价为15.34，刊行市盈率约23倍，当前这家公司的股价为185元左右，静态市盈率跨越90倍。

投资者在已往的5年零4个月从珀莱雅身上获取的12倍投资收益中，其中市盈率孝顺了3.94倍（静态市盈率从23倍增进至90倍），每股收益孝顺了2.75倍（从2016年1.02元/股增进至2021年底的2.80元/股）。

也就是说，若是没有市场先生的馈赠，投资者只能赚到2.75倍珀莱雅业绩增进的钱，相当于年化率22.4%。

但现在已经水涨船高，在90倍的静态市盈率中投资，无异于火中取栗，这也不难明晰已往两年内珀莱雅高管频仍提议的多起减持行为。

华熙生物的境况与珀莱雅相似，均属于业绩增速与估值匹配差异较大的公司，除上述两家公司之外，贝泰妮与巨子生物相较而言更具考察价值，前者业绩增速较高，后者估值相对廉价。

不外，这仅仅是从当前估值“贵与廉价”的角度考察，判断一家公司是否具备投资者价值的*要素是它是否是个好公司，也就是公司的竞争优势与护城河。

由于除珀莱雅之外的三家化妆品龙头上市时间较短，其业绩生长的延续性还需要时间来考察。