宝宝树高层内斗，又给现实中的“商战”增添了新的案例。 

近期，母婴平台“宝宝树”CFO徐翀在遭免职后，持长剑突入办公室，引发外界关注。

据财新报道，徐翀得知自己被免职的新闻异常突然，因此一直将自己反锁在办公室内，并拒绝交出公司财政章、支票簿，也拒绝更改银行授权签字人权限，不举行任何交接。

而从宝宝树方面于4月11日、4月17日陆续宣布的两份通告来看，徐翀被免职的缘故原由是董事会对徐翀显示“并不知足”。不知足，则是由于徐翀存在拖欠员工薪资和供应商应付款子等问题。

高层内斗的“闹剧”，还牵涉出宝宝树涉嫌上市造假的迷云。

作为还击，徐翀向媒体实名举报称，宝宝树2018年11月于港交所上市的操作存在“虚伪上市”的嫌疑：在复星系高管的指导下，宝宝树决议接纳“结构单”的方式扩大IPO规模，先请投资机构AMTD认购7000万美金，打造IPO火热的假象，后期再由宝宝树全额送还。

对此，宝宝树回应称言论“歪曲事实”，且公司谋划治理一切正常。

关于此事，双方各执一词，而可以确定的是，宝宝树团体自己确实处于谋划逆境之中。2015年以来，公司仅在2018年实现了盈利，其余年份均是亏损。这背后是其作为垂直内容社区，想先后通过电商、广告等模式实现盈利，却未能突围乐成的事实。

这几年，宝宝树大股东复星团体，自2016年起通过战略投资、股权收购、高管委派等方式，逐渐深入介入宝宝树运营治理，这也为宝宝树的商业探索带来了频频和不稳固性。

综上来看，大团体气力对小内容平台的介入，简直可以带来资金上的支持，但详细到现实的商业运营，双方照样需要举行更耐心也更深入的磨合，近期的高层内斗对宝宝树来说是又一袭击。现在，宝宝树早已经从市值过百亿港元沦落为“仙股”，股价耐久低于在1港元/股。未来，它的状态还能回暖吗？复星系高管的强势介入，又将带来什么样的改变？

01 高层内斗，引出上市造假疑云

4月19日，话题“高管被曝遭免职后持长剑闯办公室”冲上微博热搜。事宜的详情，是宝宝树CFO徐翀被免职后拒不交接，手持长剑强行攻入办公室，并把自己反锁在内里3天。

4月11日，港股上市公司、母婴内容社区“宝宝树”通告宣布，免去首席财政官、薪酬委员会及战略委员会成员等一切职务；免去缘故原由是董事会对徐翀显示“并不知足”，免职事项相符公司及股东们的整体*利益。同时，任命宝宝树大股东“复星系”的高管高晓光为CFO。

与徐翀同时被免职的，另有宝宝树联席公司秘书马烈，其接替者同样是来自复星系的高管汤亦敏。

通告还示意，宝宝树团体已要求徐翀立刻送还由其所持有的涉及本公司的所有支票簿、印章、银行授权签字人权限等，但住手通告当日徐翀却并未向公司送还。

4月17日，宝宝树又接着宣布《补没收告》，称徐翀曾在资金足够的情形下，不合理地暂停支付员工人为，并在今年度时代拒绝实时批准多家供应商的应付款子。“因此，董事会以为徐先生的显示并不知足。”

4月20日晚间，对于免去CFO徐翀职位后的相关争端，宝宝树方面进一步回应称，近期，注意到某些职员通过网络揭晓不认真任的言辞。对该类歪曲事实的言论，公司保持追究其执法责任的权力。宝宝树现在谋划治理一切正常，所有商务流动有序开展。复星团体方面则回复称，一切以宝宝树声明为准。

公然资料显示，徐翀生于1975年，结业于南京大学，2001年取得中国人民大学执法硕士学位。自2014年起，徐翀最先担任宝宝树执行董事、CFO，时代履历了宝宝树多轮融资及上市，至今已有近9年时间。　

另据北京青年报报道，徐翀曾在2020年8月至2021年12月时代，麋集增持宝宝树股份，最多一次增持了1976.45万股，持股比例从0.13%上升到3.80%，进入了前十大股东名单。

因此，这位资深高管在“持长剑闯办公室”之外，也做出了现实的还击，并将公司*大股东复星团体也拉入了纷争之中。

自2007年确立以来，宝宝树垂直于母婴行业，既是内容社区，也是电商平台，曾先后获得经纬创投、好未来、阿里巴巴等机构和企业的投资。2016年-2019年，复星团体在参投、多次增持等一系列操作后，成为宝宝树的*股东，延续至今。

据南方都市报报道，徐翀实名举报宝宝树及复星旗下多家上市公司，行使“结构单”手段扩大IPO刊行规模，涉嫌组成虚伪上市。

举报内容显示，2018年11月，为了乐成上岸香港联交所主板，复星委派的非执行董事陈启宇、王长颖、王怀南等，行使“结构单”的方式扩大IPO刊行规模：公司与一家名为尚乘全球市场有限公司（AMTD）的投资机构约定，由后者先以7000万美金认购公司上市刊行订单，宝宝树再于上市刊行当天，以委托理财的形式“送还”所有资金。

徐翀称，自己有充实确凿的证据，希望引起香港证监会、联交所等机构关注。

对此，有《证券法》状师向财联社示意，徐翀的说法可能会引起联交所重视，并举行问询，但引起市场担忧的退市情形的可能性不大。该问题的焦点是IPO刊行环节，尚未涉及到财政造假。

现在来看，宝宝树和复星是否存在虚伪上市还无法确定，但徐翀以及治理团队的显示事实若何，则可以从宝宝树近几年来的谋划状态中略窥一二。

02 母婴平台宝宝树，面临严重的生计挑战

徐翀事宜发酵以来，宝宝树团体的股价处于低位倘佯。住手4月20日收盘，公司股价仅剩0.3港元/股，市值4.98亿港元。参考2019年3月135亿港元的市值最高点来看，宝宝树的市值已经缩水96%。

不仅是在资源市场显示萎靡，宝宝树的亏损谋划连续已久。

自2015年公然相关运营数据起，宝宝树仅在2018年实现了5.26亿元的盈利，而其余年份均是亏损，累计亏损达34.25亿元，已跨越33.65亿元的累计收入。

2022年，宝宝树实现营收3.15亿元，同比增进11.6%；而亏损4.67亿元，同比扩大20.8%。公司的亏损增速已经跨越了营收增速。

另值得注重的是，2022年财报显示，公司“宝宝树孕育APP”的“焦点变现用户流量”为2160万（基于月活算出，但不等同于月活），较2021年同比更改为0。也就是说，宝宝树正面临焦点用户的增进阻滞。

财政显示昏暗的背后，是宝宝树以广告和电商为支柱的收入结构出了问题。

一最先，公司主要探索的商业模式是电商反哺社区，但收效甚微。

据宝宝树招股书显示，其电商模式包罗直营和平台两种，最早于2015年便最先发生收益，并于2016、2017年划分实现了2.40亿元和3.33亿元的收入，占总营收占比跨越45%。不外，公司在这两年的亏损也到达了9.35亿元和9.11亿元。云云看来，其电商营业并不能撑起整个社区和公司的运营。

2亿，浙江湖州一支县级基金落地

到了2018年上半年，宝宝树的电商收入仅剩9060万元，同比下降约50%。2018年下半年后，公司爽性决议不再于财报中宣布电商营业收入。

对此，宝宝树对外的注释是，随着2018年5月与阿里巴巴杀青战略互助，公司自动选择将后端电商治理等职能转交给阿里巴巴，自己则专注于内容输出和用户端治理运营。

而据长江商报报道，2018年，京东、淘宝天猫等电商行使自身流量资源发力母婴垂直领域，对宝宝树电商营业袭击很大，市占率大幅下降。

直到2021年，宝宝树的电商营业收入进一步锐减至2389万元，营收占比缩小至8.5%。

电商营业探索失败之际，公司又转向依赖广告支持起收入。这一起径虽然在一最先有所收获，但又受到广告市场转变、新内容平台泛起等的影响，最终也最先走向下坡。

在互联网广告迅速增进、周全铺开二孩政策等的影响下，2018年，宝宝树广告收入到达5.96亿元，并辅助公司实现了*一次财年盈利。

不外，在广告营业刚有转机之际，迅速生长的外部平台又抢走了宝宝树的蛋糕。

据财新报道，2019年，随着抖音、小红书等渠道的崛起，母婴用品的种草、购置行为逐渐由垂直类APP向抖音、小红书等平台转移，宝宝树社区活跃度不停下降。2019年起，宝宝树的月活用户泛起了延续三年的下滑，从1.39亿跌至0.76亿，3年间丢失了跨越6000万用户。

受此影响，宝宝树的广告收入也在统一时间点泛起转折。2019年，公司广告收入同比下滑46%至3.2亿元，2020年进一步下滑至1.88亿元；2021年虽有所回暖至2.56亿元，但2022年又下跌至2.34亿元，降幅高达60.73%。

虽然广告营业收入有所下滑，但其营收占比仍居高不下。2021年，宝宝树广告收入的营收占比跨越90%。而过于依赖广告营业的营收模式并不康健。

总的来看，宝宝树作为母婴垂直领域的内容平台，生长空间确实有限，且很容易受到来自综合性平台和外部环境的挑战和袭击。

现在宝宝树面临严重的生计挑战，此时发生高层内斗，无疑是雪上加霜。

03 “复星系”高管，没能让宝宝树回暖

在求生的历程中，宝宝树的谋划团队也履历了猛烈动荡——无论是股权照样治理，都面临着“中兴系”高管的渗透和介入。

公然资料显示，2007年，坐拥外洋留学和谷歌高管等厚实靠山的王怀南推出了母婴服务平台宝宝树，确立昔时便收获了平均1.39亿的月活用户，以及来自经纬外洋的1000万美元投资。

在随后的2008年3月至2016年3月，宝宝树又先后完成了A 轮、B轮、C轮和多轮战略融资，投资方包罗了经纬创投、好未来、聚美优品等，累计融资金额跨越20亿元人民币。

2016年11月，宝宝树宣布获得超30亿元人民币的D轮融资，由复星团体领投，好未来团体、经纬等美元原股东的境内人民币机构及晨山资源、招商财富、招金投资、滨创投资和澹复投资等新投资方跟投。

借此时机，宝宝树和复星团体首次开启了C2M领域的互助（归入宝宝树财报中的电商营业下），试图在C端消费者（年轻家庭）和M端制造商之间，确立“无缝毗邻”，免去库存、物流、经销等中央环节。那时，复星国际联席总裁陈启宇在公然采访中示意，复星和宝宝树能够杀青互助，正是由于双方在C2M方面的理念一致。

陈启宇还示意，宝宝树是复星投资占有份额比重相对较大的，也是*家复星投资对照重的有大用户群体的C端平台。

直至2018年11月上岸港交所举行IPO时，招股书中宝宝树的股权结构出现为：首创人、董事长、王怀南家族为*大股东，持有26.09%的股权；那时仅介入了一轮投资的复星团体已经跻身第二大股东，持股24.84%；好未来和阿里巴巴则划分持股10.18%和9.9%，位居第三、四大股东。此外，宝宝树团结首创人邵亦波、聚美优品和滨江团体划分持股4.06%、7.79%、0.75%。

往后，复星国际便连续在增持宝宝树股份：2019年8月，复星增持2915.94万股宝宝树团体股份。2019年10月，复星国际又以4560万港元的对价增持了2000万股，据界面新闻报道，这2000万股份原为宝宝树团结首创人邵亦波持有，占宝宝树总股本的1.18%。

统一年，聚美优品和滨江团体先退却出股东行列。至此，王怀南持股比例降低为24.27%，复星持股比例增至24.67%。复星取代王怀南成为宝宝树*股东。

股东的更改，带来了公司焦点治理团队的更改。

2019年9月，有市场新闻称，首创人王怀南套现出走，拟任美国电子烟品牌Juul中国区CEO，但由于Juul未正式在海内开启营业便大面积裁员，最终没能出走乐成。

另据36氪报道，随着2020年3月宝宝树CTO詹宏勇去职，宝宝树原营业高管团队已几近所有离任。原副总裁兼商业总认真人魏小巍、广告营业总认真人陆烨玮、产物运营总认真人唐桦，未在宝宝树财报中披露的知识付费、康健、内容等营业认真人，都相继去职。

对于“套现出走”的传言，王怀南回应称自己不会在宝宝树还需要自己的时刻脱离。对于高管去职的问题，王怀南则示意，宝宝树确立13年以来，一些老员工由于康健、家庭、事业等小我私人缘故原由脱离，自己示意支持明白与感恩。

在业内看来，早期股东和原始高管团队的退出，或都是出于配合的目的：止损。而将宝宝树作为C2M模式支持、希望获得年轻家庭流量入口的复星团体，则进一步介入宝宝树的谋划。

复星将王长颖、楼丽丽两位团体高管任命至宝宝树，划分管任公司董事会副主席和总裁的职位。

住手2022年6月30日，复星国际团体董事长郭光昌及复星团体共持有宝宝树49.62%的股份，坐稳*大股东；王怀南方持有24.68%的股份，位居第二。

而随着2023年，宝宝树CFO和联席公司秘书职位被复星系高管高晓光和汤亦敏占有，从股权掌控到运营治理，可以说宝宝树的谋划已经基本由复星团体掌控。

连系上文对宝宝树团体生长路径的梳理来看，复星对宝宝树逐渐深度介入的这7年，正好是宝宝树已经磨练了电商路径的无法走通，进而将重心转向广告营业的7年。复星团体带着自身生长C2M理念的强势介入，却没能给宝宝树的生长带来突破，反而让宝宝树的探索之路频频且动荡。

从2022年财报来看，宝宝树的主要收入泉源依旧是广告，占总收入比重为74.5%；而在复星团体主张下鼎力生长的C2M营业，占总收入比重仅为24.5%，且还面临着毛利率的大幅下滑，从2021年的81.4%降低至2022年的32.9%。

毛利率大幅下跌的背后，是C2M营业运营、销售成本的大幅上升。2022年，电商营业成本占总营业成本的比重同比上升了24.8个百分点，来到了28.8%。

由此来看，复星团体对宝宝树的设计或泛起误差，止于流量入口，并未综合母婴、电商、广告等行业各自生长的特点去考量，因此没能让宝宝树的财政状态回暖。

而随着复星系高管近一步渗入宝宝树的财政等环节，宝宝树的运气已经不是王怀南或者首创团队成员能左右的了，此次是高层内斗只是一个缩影，宝宝树的大换血以及内部动荡还将连续一段时间。