开年以来，不少投资机构正在改变投资战略。

“今年，我们会争取*起劲投到细分赛道的*名。”动脉网近期在与众多医疗VC接触的历程中，已有不少投资机构明确表达这一看法。

与医疗创投市场猛火烹油的2020年、2021年相比，当下机构们对*头部企业极端盼望。而在此前，投资机构们会优先押注前三名，若竞争猛烈，着实抢不到份额，第四、第五也可以思量。

高特佳投资副总司理王海蛟在今年年头接受《IPO早知道》访谈时就提到，对于成熟型的赛道，争取要投到规模上的*名；其次，若是赛道尚在成永生长历程中，大多会选择投手艺上的*或*。

“在眼下的市场环境里，资源都在向最头部的企业群集，若是估值不是很夸张，细分赛道*名跑出来的时机*，第二名若是跟*名有一定差异化，也可以思量。但第三名及以后的企业险些没戏。”医疗行业投资人杨峻豪告诉动脉网，“以前有些大基金倾向一口吻砸向一个细分赛道的前几名，这种用‘机关枪扫射’方式投资的时代一去不复返。隆冬之下，投资人必须提高每一颗子弹的掷中率。”

面临投资战略的轮转，医疗创投行业将发生怎样的逻辑演变？

1、现状：集中火力，投向“细分赛道*”

一种伟大的压力正在投资机构中伸张。

“现在市排场临高流动性压力，众多投资机构都遭遇募资与退出逆境，以及LP对投资回报率的拷问。”医疗行业投资人杨峻豪告诉动脉网。

好比募资节奏放缓，清科研究中央的数据显示，2024 年*季度中国新召募基金数目和规模划分为964只、3530.28亿元，同比下降43.9%、5%，延续下降势态。

数据泉源：清科研究中央 动脉网制图

又好比退出端，北京基金小镇研究院近期宣布的创投领域退出研究讲述显示，2023年一级市场退出生意活跃度进一步下降，前三季度中国股权投资市场共发生2251笔退出案例，同比下降35.8%。

“在这种时刻，整个VC行业想要押注*头部企业的想法越来越强烈，它们既有对照确定的可落地预期，能实现更快退出，也对当期基金具有极高的背书价值。”杨峻豪弥补道，“据我们考察，在生物医药整个大的领域，*头部企业的估值溢价异常高。这造成的征象是，一旦一家企业处在某个细分赛道的*名，它的估值往往比排在后面所有的企业都高。”

在一次行业化集会上，某投资团体主管合资人也表达了类似看法，他以为，医药行业有四五十个细分赛道，每个赛道内里的一些龙头企业都有估值溢价，然则若是不是头部企业，估值就会折价。

基于上述缘故原由，越来越多的医疗投资人比以前更为关注和寻找细分赛道排*名的企业，并为此支出更为高昂的投资成本。一家FA的合资人示意，为了抢到某家在细胞与基因治疗（CGT）领域工艺设计偏向最靠前的企业，四家着名机构频频抬高估值，“火力全开”。

“医疗创新企业的发展性和稀缺性是现在投资的焦点，只要企业的手艺足够*、市场天花板够高和盈利能力强劲，价值一定会获得体现，时间会证实这类企业的高估值是合理的。”医疗行业投资人杨峻豪示意。

一位医疗投资人也提到，投资最主要的就是投出*头部，错过一个潜在巨头企业的风险，比投错100个公司的风险要大得多。

可见，“投细分赛道*”的思绪暗合了当下医疗创投行业面临的现真相形。

2、追问：若何判断并投资“细分赛道*”？

如前文所述，于VC/PE而言，当下有投资“细分赛道*”的需要性和紧迫性。但问题在于，从实操角度看，怎么判断标的企业在所处细分赛道有一席之地？以及该企业*呢？

在动脉网就该问题向众多投资机构询问时，不少医疗投资人质疑“投*”的尺度是否可靠，对落地的难度表达了好奇；而另一面，一些医疗投资人也给出了自己“投*”的思索逻辑，和一些机构的认知与方式论。由于部门信息涉及机构们的焦点战略，本文在论述历程中会有所简化。

首先，在一些投资机构的逻辑里，*的“*”是企业在手艺、团队、商业化等综合维度的*，但这样的企业可遇不能求，且往往企业要到生长的后期才气到达，稀奇是已经在市占率上有数据支持。不外，这个时刻标的企业的估值已经异常高，大多数机构已经难以入局。

以是，“*”的尺度更多的照样落在中早期企业，且是某个维度的“*”，好比手艺、产物或团队，而不是综合维度的“*。”

在动脉网的调研历程中，机构们谈得最多，且争议最小的维度就是手艺尺度：在当下的阶段，医疗创新企业的手艺够不够硬，是不是某个偏向的全球*，或具有率先突破行业瓶颈的潜力。

“实在，海内许多标榜自己手艺原创的企业，我们都市在全球去溯源，发现许多手艺并没有那么硬核，也不在行业处于*。”医疗行业投资人杨峻豪示意，以手艺为尺度去考察医疗初创企业对投资人自身的能力要求稀奇高，既需要懂手艺的细节，也需要对产业生长的周期有一定判断。

那若何找到“手艺维度*”的企业？机构们普遍以为最高效的方式是去高校和科研院所。

GPT-4o团队引发OpenAI组织创新热议

一位医疗投资人告诉动脉网，在此前他们判断医疗AI即将火热的时刻，其所在机构就把国际AI医疗的人才榜单和这一领域有深挚积淀的高校院所逐一枚举，并把每个科学家和其所专注的手艺偏向标注出来，有*手艺优势的人才会优先造访，并为他们所介入的企业投资，或为暂时还没有开办企业的科学家提供创业所需的资金。

除此之外，部门机构会专门去搜索潜藏在水下的具有原创手艺的企业，以及对近两年获得过种子轮/天使轮的医疗企业拉着名单，去考察这些企业在手艺上的希望，一旦发现有所突破，稀奇是*行业的突破，就会马上跟进，以便在这类企业要举行新一轮融资时拿到份额。

在手艺之后，“产物*”是更多机构关注的焦点，但“若何评价产物*”是很难的问题，在这一点上绝大多数机构意见纷歧。

有机构以为，产物的获证进度（如拿证最快）或临床效果显示（显著优于其他）是参考尺度；亦有机构示意，产物要是面向某特定人群的*款药/疗法，在商业化上真正知足未被知足的临床需求，处在蓝海市场；另有机构从产物力的维度，综合剖析产物在市场中的竞争力……

不难发现，要在产物维度杀青共识是一件异常难题的事。“对投资人而言，是否要杀青一个统一的评价尺度实在并不主要，最主要的是梳理和提炼出企业在某一差异化领域的*优势和亮点。”上述FA合资人向动脉网总结，“这就像许多医疗企业上市之前，会只管强调其所在市场的怪异征，以及该企业所做营业的创新性。于是市场才泛起某某细分领域*股，某某细分市场*。”

她以时下大热的减肥赛道举例，就可以划分出“减肥药*股”“减肥治理*股”“减肥器械*股”等差异化优势，也可以加上更细分的定语，好比“专注成人减肥的减肥药*股”“专注儿童减肥的康健治理*股”等。也就是说，锚定一个细分市场，给出真正创新的产物/解决方案，并处于**，就是投资机构当下喜欢的标的。

动脉网制图

另外，一些医疗投资人以为，“细分赛道*”在尺度上也可以与此前创投界常说的隐形冠军的看法挂钩。凭证德国着名作家赫尔曼·西蒙在《隐形冠军：未来全球化的先锋》一书中的界说，隐形冠军是不为民众所熟知，却在某个细分行业或市场占有*职位，具有明确的战略定位，并拥有焦点竞争力，其产物、服务难以被逾越和模拟的企业。这些企业在产业链（更多是上游）上或细分领域排名天下前线甚至*。

赫尔曼·西蒙以为，唯有专精才气跻身天下一流水平，但专精使得市场变小，企业就需要通过全球化使市场变大。借助全球化，小众市场也可以让中型公司生长到很可观的规模。这些是“隐形冠军”最主要的指导目的，也是不少投资机构考察标的企业是否为细分赛道*头部的尺度。

在书中，提到了诸多隐形冠军企业，例如呼吸机的制造商Drager、血透产物的制造商费森尤斯、手术定位导航软件博医为、假肢矫形公司奥托博克，以及提供医疗救援服务的新加坡企业International SOS。

除医疗投资人起劲挖掘隐形冠军外，行业介入各方也在寻找能代表中国甚至全球医疗康健产业具有手艺先进性、国产替换性高、知足临床未知足需求、具有全球竞争力、行业引领效应突出的医疗康健创新产物和创新解决方案，及其背后的创新企业。

好比在近期举行的第八届未来医疗生态展会上，“医疗康健产业创新力产物榜”首次面向产业宣布，200款具有代表性的创新医疗产物及解决方案引起行业关注，其中高达80%的产物息争决方案属于全球首发/首创医疗产物。

无论是投资人瞄准*头部，照样上述行业动作，都使真正具有原始创新力的高潜力项目有更多展示自己的时机，也让整个产业得以看到它们。

固然，在行业急遽转变的历程中，将火力更为集中地投向“细分赛道*”，也是医疗投资人不得不做出的决议——只管具有争媾和落地尺度的模糊，但*头部企业的放大效应（无论对基金的背书，照样退出的回报概率）十分显著，VC/PE需要在基金里放入这样的标的。

而这，最终会反馈到一级市场的投资生态中，导致马太效应愈演愈烈。

3、连锁反映：行业分化加剧，医疗首创人不能只盯着融资

当医疗投资人越来越关注*头部企业时，资金势必朝着它们集中，而使更多腰尾部企业的融资变得加倍难题。

以创新药为例，一些投资人展望，在接下来3年内，将有一半的创新药企会随着这波创投浪潮的退潮而消逝。其中，绝大多数都是各个细分领域的腰尾部企业——融资不畅会加速这一历程，使得行业分化加剧。

这个时刻，身处大浪潮中的医疗首创人不能只盯着融资续命，还要关注并修正企业的定位，并判断未来的下场和思索应对战略。

“我们常给被投企业讲，换个‘活法’与找个体面的‘死法’都很主要。”医疗行业投资人杨峻豪告诉动脉网，这几年医疗创新企业倒闭速率在加速，这是行业正常的新陈代谢，以是要么想尽设施从腰尾部快速挤进头部，要么找到自己焦点优势，换个差异化的细分赛道，否则就要接受被并购，或被镌汰。

好比一些创新药企，若是自己定位在一些前沿手艺领域，临床一期数据出来后，企业商业化希望跟不上，就可以最先和大的MNC（跨国公司）接触，一旦临床二期数据不错，就直接卖给MNC，而纷歧定非要选择再融资或自力上市。

需要注重的是，企业资产的内在质量和其对并购公司的战略价值是决议并购能否乐成落地的要害因素。以是医疗首创人不能只思索“卖与不卖”的问题，照样要回到企业自身价值上。

以今年开年后眼科行业*的并购案为例，蔡司医疗并购荷兰眼科DORC，焦点在于荷兰眼科DORC在超乳玻切一体机赛道占有*位置，且与蔡司的眼科装备生态具有战略互补性。

不外，能够以并购方式退出的项目终究是少数，大部门项目照样会被直接镌汰掉。动脉网在近期宣布的文章指出，由于生物医药行业的特殊性，使创业者相比其他赛道有更多道德感与责任感的压力。以是在艰难条件下苦心谋划仍遭遇生计问题的公司与首创人，着实不应该被太过指责。

正如硬币的两面，行业分化确实给不少医疗创业者带来了挑战，但一个伟大的时机也浮现——随着更多的资金、资源涌向真正创新且连续*的公司，它们将迎来更大发展。

这个历程中，难免有挑战、有阵痛，但狂沙吹尽后，整个医疗创新行业势必淘到真金，并走向更为良性、康健的生长蹊径。