弁言

卖铲人怕什么？一怕金矿挖不出金子；二怕篮子不够装金子；三怕挖矿人自己造铲子。

这就是英伟达虽贵为新王，但黄仁勋依旧念叨“我们离倒闭另有30天”的缘故原由。

据The Information报道，老黄在去年圣诞节前后，和高管们讨论了一个严重的问题：若是客户的数据中央空间不够用，GPU不就酿成了铺排？

集会刚竣事，英伟达最先对云服务商们“旁敲侧击”：亲，家里空间够不够，电力足不足？放得下咱家GPU不？V我证据展示实力，否则就先不给亲放置发货了。

随后，另一个严重的问题又浮现在了老黄眼前：若是投资者不让客户烧钱怎么办？

现在，微软、Meta、OpenAI、xAI都需要用GPU训练实验性的AI模子。但这些模子并不能很快发生收入。投资者不喜悦，结果很严重，效果就是科技大厂只能少买点GPU。比现在年4月，扎克伯格刚刚认可收入不确定，Meta就股价大跌了。

于是，黄仁勋想到了上一个“铲子公司”——思科。

同样是极强确定性；同样是飞升的股王；同样有手艺护城河。差其余是，一个崛起于互联网时代且已经坠落，一个崛起于AI时代，正如日中天。若何阻止成为下一个思科，让这位秀纹身、亮肌肉的花甲老人心事重重。

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英伟达以攻为守

*招——锁喉神功，严酷分配资源

前段时间，一家规模不大的云盘算公司掌门人侃侃而谈：“指望AWS们部署GPU云，就像是走进福特公司，要求他们生产一辆Model Y。”谁都知道，跟AWS抢云盘算是何等地愚蠢。除非你有个好爸爸。而放出云云“狂言”的正是英伟达“好大儿”——CoreWeave。

GPU有多稀缺？堪比盘尼西林。老黄因也一直牢牢地将GPU“分配权”抓在手中，防止任何一家巨头囤积过多。传说中，Oracle首创人Larry Ellison和他的密友Elon Musk，曾在硅谷一家豪华日料餐厅跪求了黄仁勋一小时。

若是你急着用怎么办？去找我儿子拿货。

CoreWeave有多豪横？去年8月，CoreWeave将英伟达H100当抵押品，拿到了 23 亿美元的债务融资。2022年，公司营收照样2500万美元，后面依附租GPU，营收就飙升到4.4亿美元。这暴涨出的真金白银，都是微软爸爸们含泪交的税。

巨头们着实有魔难言，H100还没分到位，H200又来了，而GB200正在路上。但你又不得不订。一方面，黄氏定律不是苹果式“挤牙膏”；另一方面，AI军备竞赛白热化，自家大模子可不能输啊。

第二招——三尸脑神丹，强买强卖

强压之下，必有反抗，更况且是向来不用看人神色的巨头。对此，各家或自研算力芯片，或另寻出路，默契地杀青了“反英伟达同盟”。

黄仁勋的应对之策是——搞配货，卖架子。

英伟达在先容GB200时，会敦促客户在数据中央换上英伟达的服务器机架。缘故原由：用上一整套，能够极大提升GPU性能。

但内部人士和一些英伟达客户以为，若是用这批定制机架，未来替换其他芯片，就会异常地穷苦。

英伟达副总裁Andrew Bell放话：“谁买架子，谁能优先获得GB200。”

据悉，微软跟英伟达已经就“架子问题”扯了几周的头花。某介入谈判的知情人士透露，用上英伟达定制架，微软就不能丝滑地在差异AI芯片间往返切换了。

显然，微软不是*次亏损。此前为了拿到优先出货权，微软就买了英伟达的网线，而到2023年头算账时发现，给英伟达交的钱，居然有1/3都花给了这些“破烂”玩意儿。

现在的效果是，微软CEO Satya Nadella和CTO Kevin Scott出马，得以让英伟达退却一步，不再强制配货。

但据英伟达员工透露，Google和AWS照样败下阵来，将被迫用上GB200定制架。

另外，需要思量的是，若是这种“强买强卖”名堂翻新，且酿成常态，就会让Dell、HPE和Supermicro“躺枪”。

云云，英伟达不仅冒犯了甲方，还会抢乙方的饭。四周树敌真不容易，也难怪老黄“黄袍加身”，但忧心忡忡。

第三招——小无相功，模拟造云

除了扶持CoreWeave等小规模云盘算服务商当“干儿子”，英伟达也在自己造云。

去年3月的GTC 2023大会上，老黄首次宣布了云产物DGX Cloud，用户可以用月租的方式，在内陆或者内陆数据中央获取英伟达的AI产物与服务，直接与自己的客户——微软、AWS“开撕”。

DGX Cloud何尝不是另一种形式的“配货”，由于它是托管在别人家的云平台上。也就是说，英伟达是AWS们和AI公司之间的“二道商人”。面临这么强横的协议，一最先AWS誓死不从，但最后照样被迫接受了。

到去年年底，英伟达云营业的孝顺了约10亿美元，也许是公司总收入的1%。相比之下，去年GPU可是卖出了475亿美元。

虽然DGX Cloud不那么赚钱，却不失为一条好“退路”。前英伟达高管、现任创投公司Playground Global合资人Sasha Ostojic示意，云和软件营业每年能够发生数十亿美元，这点没有被人人充实熟悉。他弥补道：英伟达拥有“所有的杠杆”来生长与其芯片互补的服务。

AI手机，正式开卷

而且，DGX Cloud还能辅助其他客户过渡到新一代芯片。例如软件制造商ServiceNow，已往一直为自己的数据中央购置英伟达服务器，现在则是直接从英伟达租用服务器。

现实上，去年秋季，老黄就最先思量自己搞数据中央来生长DGX Cloud，以此绕开其他云服务商。最近，英伟达还挖到了Meta的Alexis Black Bjorlin来认真云营业，但不清晰要不要开搞。

英伟达的销售职员已经全方位密查情报。他们在卖芯片给现有客户时，都市发出疑问三连：芯片卖给谁？详细有何用途？租赁协议长啥样？

老黄之心，路人皆知，正如他所言讲：“我的目的是，天下上所有的公司……都市在英伟达AI Enterprise上运行。”

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最怕重蹈覆辙

话说回来，老黄能云云主要，以及他主要的“点”，都和著名“铲子公司”思科（Cisco）的坠落有关。那么，英伟达和思科有何等像呢？

英伟达主打AI公司必备的GPU，而思科主打交流机和路由器，这也是所有互联网公司的必备硬件。

上世纪90年月早期，互联网手艺被投资者认定为未来趋势。彼时，应用层还没有泛起太多水花，而“卖铲子”的思科便成了*受益公司。

从1990年上市以来，一直到2000年，思科险些年年股价翻倍，10年间年化增进为104%。一度成为美股市值*的公司，跨越5000亿美元。即便到了2000年互联网泡沫前夕，公司也保持超40%的增进。同时，思科的毛利率常年维持在65%以上。

那时，华尔街将微软，英特尔和思科称为wintelco，他们以为这三家公司将会彻底统治整个互联网时代——微软搞软件，英特尔搞芯片，而思科将会主导互联网的硬件和网络市场。

思科的flop，要从2000年头的互联网泡沫提及。

2000年3月，一些小型互联网公司相继暴雷，低迷的情形因现有公司涌入互联网领域而加剧。人人节衣缩食，整体行业需求放缓，许多互联网公司在财报中指出，将缩减未来采购硬件的规模。

此时，Nortel，Juniper，Lucent等互联网硬件提供商的业绩最先大幅下滑，但思科的业绩险些没有受到任何影响，依旧保持60%以上的增速。

那时有剖析师将“思科征象”注释为手艺壁垒，这让他们在艰难环境中抢走了对手的市场份额。而这也“骗过了”思科的治理层，他们一边告诉华尔街，自己很乐观，没有看到任何需求放缓的迹象；一边加速采购装备，继续增添库存。

两个季度后，思科的股价直接暴跌了60%。随后几年，思科的硬件也被偕行普遍复制，导致其销售额始终难回*。

总结，思科flop缘于治理层在互联网泡沫中举行了“狂妄”决议。

但黄仁勋一点都不狂妄，他可是将“公司要倒闭”挂在嘴边的人。

因此，英伟达真正要面临的问题只剩下两个。

*个问题，AI需求会是泡沫吗？

凭证“华尔街TMT*”Coatue的看法，AI不仅不是炒作，而且黄金时代还没来。

炒作有三大特征：1、入账价值与投资不符，1990年月的光纤；2、高估手艺生长的时间和能力，自动驾驶；3、手艺尚未成熟导致缺乏普遍的适用性，量子盘算。

一方面，大多数 AI 投资聚焦在模子层面（60%），入账价值已经展现。另一方面，AI应用层正在迸发伟大时机，各个领域证实晰其适用性。开发职员使用CopilotGithub节约了55%时间；在 Runway 上编辑视频节约了90%的时间等等。即便处于早期阶段，有60%的企业都设计接纳AI。此外，以新手艺在美国到达50%用户渗透率的时间对比，PC用了20年，互联网用了12年，智能手机用了6年，而天生式AI也许只用3年。

但若是我们反过来想，这个“炒作”的界说对于“铲子”公司略为宽泛。

打个譬喻，你能说互联网手艺是炒作吗？一方面，互联网手艺从真正冒头到泡沫破碎可是用了10年；另一方面，在互联网泡沫后，行业在未来20多年间，可是获得了充实生长。但就是那么一小段“泡沫”时光，能让一个如日中天的铲子公司岌岌可危。

这也印证了老黄的忧郁——LLM回报不确定，投资者不让客户烧钱怎么办？

正如昔时许多互联网公司拼命囤货，高价抢购思科的硬件；现在，英伟达的GPU也被炒成了“盘尼西林”。需要提防的是，若是AI应用赚不到钱，一些非理性的需求就会消逝，势必会影响英伟达的王座。

从这个层面讲，黄仁勋的“严酷分配”确执行之有用。

第二个问题，对手能力若何？

AMD集CPU和GPU于一身；英特尔作为x86架构的奠基人，现在也涉足AI加速卡领域。但它们现在只是拿不到英伟达的“备选”，属于虎视眈眈，但不造成现实威胁的对手。

巨头们群狼环伺——微软软件硬件两手抓；谷歌打造最强TPU；OpenAI眉来眼去NPU。。。。

凭证彭博社推测，在英伟达最新季度的总营收中，微软孝顺15%，Meta孝顺13%，AWS和Alphabet划分孝顺了6%。

虽然这些孝顺半壁山河的客户，在自研芯片方面尚未对英伟达发生威胁，但人人却存在一个共识：“英伟达不会永远在大规模训练和推理芯片市场占有垄断职位。”

正如思科昔时一骑绝尘的手艺优势，英伟达现在也是。但若是拉长周期，手艺护城河还能流淌多久？好比5年后，10年后？事实思科可是笑傲了10年。需要思索的是：当AI训练需求见顶，推理需求大幅提升时，市场是否还会云云渴求英伟达；当行业普遍手艺提升到一定门槛，物美价廉的硬件是否更受迎接？

黄仁勋曾讲到：“为了食物而奔跑，或者为了不被他人当食物而奔跑。无论哪一种情形，都要保持奔跑。”或许，一直加速前进的英伟达，将会跑赢风险。