一家专注做网络短剧的影视公司要IPO了。

日前，耐看娱乐控股有限公司（简称“耐看娱乐”）再次向港交所递交招股书。这是自去年1月以来，该公司第三次打击港股主板上市。据悉，公司在生长历程中曾获得阿里投资，现在东阳阿里巴巴（阿里影业的并表隶属公司）在耐看娱乐持股比例为10.62%。

耐看娱乐是一家网剧及网络影戏制片商及刊行商，2021年网剧和网络影戏板块营收超九成。以网剧和网络影戏所发生的收益盘算，2021年，耐看娱乐拿到了这个细分行业的*，市场份额占比2%。招股书显示，公司2022年营收约2亿元，归母净利润4700多万，毛利率44.7%。

耐看娱乐另辟蹊径选择“网剧制作商”的定位，一定水平上是找到了一套突破传统的盈利模式：与视频平台相助分账剧，通过内容吸引C端用户旁观或付费旁观，凭证平台分账政策获得一定比例分成，实现剧集变现。果然信息显示，耐看娱乐投资制作的网剧《亲爱的柠檬精先生》，票房跨越5000万，成为2021年中国票房最高的分账剧。据弗若斯特沙利文讲述，在网剧和网络影戏市场中，这种模式未来将成为主流。

然而，风险也存在。分账模式让耐看娱乐不得不重度依赖平台，削弱了其抗风险能力和网剧刊行的议价能力，影响财政状态。其次是公司体量小，对于IP的“爆款”打造存在一定随机性。

已往三年，影视行业整体生长低迷，资源关注度下降，纵然是“上岸”的影视股，状态也不如意。去年8月在港交所挂牌上市的柠萌影视，曾生产过《三十而已》等多部国产爆款电视剧，现在总市值已跌至不足50亿港元，较峰值120亿港元缩水60%。

现在，耐看娱乐的上市之路也是一波三折。让人“上头”的网剧以及挑战传统的新模式，能否赢得资源的青睐？

01 网剧及网络影戏营收超九成，拿下细分赛道*

2016年，影视投资人张广辉和钟山团结建立了“耐飞科技”，后更名为“耐看娱乐”，并将所持股份转让给女儿张栗坤。张栗坤今年39岁，曾是北京电视台主持人，主持过《我是演说家》《跨界歌王》等节目。

有别于传统影视公司聚焦中长电视剧或影戏，耐看娱乐盯上的是几分钟一集的网剧，计谋是以小博大，用低成本小制作剧集撬动线上流量市场。

网剧，顾名思义随同着互联网的兴起而降生，蕴含着短平快基因。虽然沿袭了电视剧的剧集形式和演出气概，但网剧从内容上更像是“网文”的短视频化，用2-30分钟左右为单集时长制造种种“工业糖精”， 题材以甜宠、古装等为主，高强度输出情绪爆点。

招股书显示，耐看娱乐的营收组成包罗网剧、网络影戏、院线影戏、允许IP及其他，其中2021年网剧和网络影戏营收超3.2亿，占比超九成；而其网剧营业中，分账剧的赚钱能力逐渐展现，2020-2022年营收从1000万涨至7600万，占比从4.4%涨至36.9%，涨了8倍。

对爱优腾等视频平台来说，这种低成本的网剧不失为一种赢得“留量”的实验。2016年爱奇艺率先实验分账模式，那时一部名为《妖出长安》的分账剧，制作成本仅为450万，平台最终获得2000万收益。之后优酷、腾讯视频接连入局，打开了这条分账赛道。

招股书显示，耐看娱乐划分在2017年、2018年介入制作*分账网络影戏《伏狐记》、*分账网剧《等到烟暖雨收》（需确认年份和对应的作品），成为分账网剧、分账网络影戏分部市场的最早介入者之一。

在网剧爆款《亲爱的柠檬精先生》之外，耐看娱乐还制作了《扑通扑通喜欢你》，总票房超4500万，该剧成为2021年爱奇艺平台票房最高的分账剧，公司累计获益近950万。2022年制作的《我叫赵甲第》总票房跨越7000万，登顶去年优酷分账剧票房*，公司获益超3800万。

据悉，耐看娱乐共有11部门账剧及37部网络影戏在讲述期内首次播放及发生收益。据弗若斯特沙利文讲述，2021年以网剧和网络影戏所发生的收益计，耐看娱乐于所有网剧和网络影戏制作公司和刊行公司（不包罗主要制作及刊行电视剧及/或院线影戏的公司）中排名首位。

02 高度依赖五大客户，年营收占比超90%

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现在从整个影视市场来看，主要有两类公司，一类是头部的自力公司，光线传媒、华谊兄弟、万达影业等；一类是平台依赖型公司，如背靠爱奇艺的稻草熊娱乐，捆绑腾讯的柠萌影视等。耐看娱乐属于后者，且拿到了分账相助的*波“盈利”。

作为深耕互联网市场的企业，耐看娱乐自确立起就与各大视频网站绑定，包罗优酷、爱奇艺、腾讯视频、芒果TV及B站等。除了分账相助模式，耐看娱乐还会承接视频平台的需求，开发及制作定制剧，卖力监视及处置制作历程，并收取制作费。

招股书显示，2020年-2022年，公司从五大客户（均为视频网站）的年营收占比约为85%，其中2021年超92%。

三年里，优酷通常是耐看娱乐的*或第二大客户。2020年，阿里影业的并表隶属公司东阳阿里巴巴注资8000万元成为公司股东之一，由此耐看娱乐杀青了和阿里影业的战略相助。公司在讲述期内从优酷平台获益约为4500万、1.7亿、5300万，营收占比为17.6%、50.4%、25.8%。

在强敌环伺的娱乐圈，对于初创型企业来说，与平台深度绑定的做法可以增强竞争力，提升“活下来”的概率。然而平台呵护也会削弱公司的抗风险能力，尤其是在网剧及网络影戏的刊行议价方面，存在话语不足的风险，容易导致不停被压缩利润空间、财政数据不理想等情形。

据悉，业界网剧的开发制作周期，从谋划开发到首播一样平常需要2-5年，时代涉及环节、职员颇多。这就意味着“爆款IP”存在一定随机性，营收及毛利率不稳固。据招股书，耐看娱乐一部网剧的营收从10万到7410万不等，一部网络影戏营收从5000元到3940万元不等。分账剧、网络影戏和版权剧的毛利率波幅达80%。

《天下网商》考察发现，此次耐看娱乐急于IPO，或许是为了获取“子弹”扩充产物贮备，实现多元化IP结构。招股书显示，此次募资设计是为网剧及网络影戏制作以及院线影戏投资提供资金。

停止2022年底，公司有14部重点网剧及18部重点网络影戏正在制作中，尚有8项贮备中的IP正举行立体化开发，包罗由天下霸唱创作的《火神》《海底天下》。

值得一提的是，耐看娱乐的营业除网剧制作之外，还会做院线影戏的团结投资。2020年，公司投资的《你好李焕英》和《我和我的家乡》大火，收益均超万万。

03 踩中新模式后，内容仍是*竞争力

近几年，由于多重因素影响，影视行业受到重创。如疫情影响，不少影院关门或歇业；又如劣迹艺人给市场带来风险，导致资源对影视投资变得慎之又慎。

一些老牌自力头部影视公司，财报数据也欠悦目。如横店影视公布2022年年报显示，公司营收约14.27亿，同比下降37.51%，归母净利润约为-3.17亿，同比由盈转亏，比上年同期削减约2400%。

相对来说，随着网络视频平台的崛起，消费者的观影习惯也发生了改变。耐看娱乐招股书显示，2021年网络视频付用度户人数为7.1亿，付用度户渗透率为72.8%；预计到2026年，付用度户人数为9.7亿，渗透率到达80%。

网剧或网络影戏是依附于互联网降生的新物种，未来生长存在更大想象空间。凭证弗若斯特沙利文讲述，从2021年至2026年，网剧市场规模将由145亿增进至213亿。招股书称，随着网络影戏票房收入增速逾越院线影戏票房收入增速，预计网络影戏将在影戏市场中占有越来越主要的职位。

同时，分账模式的泛起也盘活了一批像耐看娱乐这样中小型剧作公司，增添了行业厚实性。最最先，分账剧并不被业内人士看好，他们以为服化道粗制滥造、演员十八线开外、剧情“简朴粗暴”等。但逐渐也有几部优质的分账剧跑了出来，在豆瓣评分还不低，扭转了这一产物的刻板印象。

但不能否认，分账剧及模式还处于野蛮生耐久，最典型的特征就是内容同质化。不少中小型公司为了节约试错成本，倾向于复刻胜率更大的甜宠剧、古装剧等，缺少对悬疑等其他题材的探索和开发。

分账剧想要“以小博大”，最有竞争力的照样好的内容。新模式还在迭代升级，平台们也在不停调整分账计谋以及与影视公司的相助模式。这从侧面反映了市场对于分账模式的重视和关注，期待着规范规则、拓宽赛道，激励更多的优质创作者入局，缔造出更具新意的内容。