今天，沪深生意所敲响周全注册制的第一道锣声：主板首批注册制10家公司团体上市了。

首日开盘，10只个股全线上涨——涨幅最高为中电港，较刊行价开盘大涨160.94%；最小涨幅为陕西能源，上涨了4.17%；其余个股涨幅均跨越30%。停止发稿前，10只新股股价上涨趋势不减，已有五只触发暂且停牌。

至此，中国周全注册制时代迎来“开门红”。

此情此景，也攸关所有VC/PE机构的退出。不久前，北京一家头部双币基金由多位合资人带队，组织数十家邻近IPO的被投企业赴深交所交流。接下来，创投契构有望收获一波发作式IPO，但谁人“上市即赚钱”时代也在渐行渐远。

上市首日，10只个股所有涨了

最高暴涨160%

周全注册制第一天，10只新股全线大涨，其中7股高开超40%，无一只新股破发。详细来看，中电港高开160.94%居首，登康口腔高开98.26%次之，柏诚股份高开79.16%位列第三，南矿团体、常青科技、海森药业、中重科技、中信金属、江盐团体则划分高开75.55%、62.97%、46.13%、45.67%、35.11%、30.41%；陕西能源涨幅最小，为4.17%。

股价“分化”背后的缘故原由在于，周全注册制下上市生意规则有了新的转变——即前5个生意日不设涨跌幅限制，第6个生意日最先，恢复逐日10%的涨跌幅限制。这也宣告新股上市“一字连板”时代竣事，新股打新不再是无风险套利。

回首这一次，显然上市速率更快了。沪深生意所官网显示，自今年2月20日主板企业平移启动之后，首批10家企业均在2月20日获得生意所受理，3月13日进入上市委聚会审议环节，3月16日获得证监会注册批复，3月27日起陆续开启申购。

从所属行业来看，首批上市的10家企业产业类型较为厚实。其中，陕西能源属电力及热力生产和供应业，中重科技、南矿团体属专用装备制造业，柏诚股份属修建安装业，登康口腔、江盐团体、常青科技均属化学质料和化学制品制造业，而中信金属、中电港、海森药业则为批发业和医药制造业相关企业。在周全注册制下，沪深生意所主板将凸显大盘蓝筹定位，主要服务于营业模式成熟、谋划业绩稳固、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

更主要的转变是，主板周全注册制新股询价和订价作废了23倍市盈率上限。这意味着，市场化订价成为主旋律，“闭眼打新”成为历史。

从10家企业刊行市盈率来看，陕西能源刊行市盈率最高为90.63倍，中信金属刊行市盈率最低，为20.21倍。而从刊行价钱来看，最高为海森药业，每股44.48元；最低值为中信金属，每股6.58元。

再看募资情形，沪市5只新股募资额区间为13亿元-33亿元，募资总额93亿元，略高于招股书中预计募投项目所需资金总额75亿元。其中，仅中信金属募资总额低于募投项目所需资金。深市情形也如出一辙，5家新股召募资金在7.56亿元至72亿元之间，4家企业实现足额募资，合计募资118.88亿元，也高于预计募资总额。

国泰君安证券则以为，参考科创板及创业板注册制改造履历，相较批准制，注册制刊行的效率、透明度和可预期性均大幅提升，注册制下新股刊行周期有望加速，科技、资源和实体经济的高水平循环将进一步流通。至此，一个全新的资源时代正风驰电挚降生。

VC/PE内部发动：

捉住改造盈利期，能上尽上

有些意外的是，主流VC/PE机构险些“缺席”了上市首日。

据投资界不完全统计，首批上市的10家企业中，仅有4家企业有过融资历史——江盐团体、柏诚股份、中电港、登康口腔。进一步看，这4家企业背后投资方以国资机构和产业资源为主，包罗厦门国贸股份、北汽产投、信达汉石、新潮团体、金源融信、大联大控股、中电创新基金、国风投、国家大基金、中电信息、中电坤润基金、温氏投资、重庆百货等，市场化VC/PE机构的身影并不多见。

但VC/PE已经行动起来。今年3月初，达晨财智举行了“投后企业走进深交所 ”流动，11家达晨已投企业走进深交所举行学习交流，时代就上市历程中质料准备、营业规范、信息披露等问题做了充实地咨询和探讨。

无独占偶，不久前北京一家头部双币基金也由多位合资人带队，组织数十家邻近IPO的被投企业赴深交所交流。此外，一家着名美元基金也最先研究起周全注册制上市规则，近期在内部约请了券商资深人士，介入探讨周全注册制。

ChatGPT，先养肥了卖课的

背后逻辑不难明晰。回忆2020年8月24日，深交所敲响了创业板注册制的第一道锣声。彼时，一位本土创投大佬就曾示意，注册制也是创投一次“去库存”时机，加速现有存量项目退出。“随同着门槛调整，人人把以前相符上市的项目赶忙往外推，以是第一波可能会有许多人冲上去。”

一个普遍的共识是：周全注册制时代下，未来A股估值将会趋向港股化、美股化，一级市场和二级市场价差将有所缩小。“这是中国资源市场最后一次政策盈利，一定要捉住，不要虚耗这次时机。以后不会再有重大的改造，基本上已和国际接轨。”

因此，推动被投企业捉住周全注册制改造盈利期，力图能上尽上，成为不少VC/PE当下事情重点之一。

这是一场影响深远的改造。正如基石资源董事长张维此前示意，周全注册制正式实行是A股市场的“成人礼”。这意味着创投契构投资企业“上市即赚钱”的阶段竣事了。周全注册制下，二级市场估值将出现南北极分化的趋势，这会倒逼一级市场的投资机构加倍郑重地选择标的。

国中资源首席合资人、董事长施安平也强调，注册制买通了退出渠道，然则对于投资人提出了更高的要求，要破除上市就能够挣钱的老头脑。“周全注册制改造让我们尽早熟悉到，一二级市场套利已不复存在，上市轻松挣钱已经是已往式，真正磨练投资人的是提前预判，对企业价值的挖掘和培育。”

这一幕，深刻改变创投生态

守候退市潮

“随着周全注册制的落地，中国资源市场的IPO数目将会迎来新的发作式增进，同时也对企业质量与竞争和盈利能力提出了更高的要求。”达晨财智执行合资人、总裁肖冰向投资界分享了一段值得品味的看法：执行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关加倍严酷，将进一步压实刊行人和中介机构的责任，同样也对创投契构有倒逼压力——

“在中国语境下形成对产业的深入洞察和底层明晰的主要性进一步凸显，构建与提升创投契构周全有用的风控系统也会被放进更主要的议程当中，才气真正投到科技硬度够、市场韧性高的优质企业，而且有能力对企业举行产业赋能的落地，提高被投企业高质生长的基础，最终在资源市场赢得真正的生长空间与可能。”

正如东方富海董事长陈玮提醒，一二级的市场的制度利差将被压缩，市场的价值发现功效将被强化，企业的估值分化也将加剧，对于投资机构而言，企业上市的路径加倍顺畅了，但投到真正具有创新能力的优质项目才会有估值和流动性。

对此嘉御资源首创合资人兼董事长卫哲打了一个比喻，他将周全注册制改造类比为高考改造，“在这之后，我们不再以上市为目的，而是追求‘211保底，打击985’,即是追求200亿市值，冲刺千亿市值。”

稍早之前，深创投团体总裁左丁在“上证圆桌”总结了周全注册制对于创投契构的挑战：

第一，创投资金退出时的收益可能不及此前。一级市场估值过高可能造成估值倒挂，企业上市后可能泛起一级市场过高估值的“泡沫戳破效应”。这将导致创投契构很难依赖已往“Pre-IPO”的投资模式赚钱。

第二，上市新股市场走势分化。市值低于50亿元的公司占比高，上市所带来的流动性溢价可能不高，市场估值均值的回归趋势或进一步加速。

第三，对掌握二级市场退出时机提出了更高要求。尤其是对周期性较强的行业企业而言，在“申报—刊行—退出”时代，股价走势或履历较长时间的周期颠簸，这需要创投契构增强预判。

“一方面一级市场对热门行业、稀缺标的、优质资源的争取将愈发猛烈。另一方面，一二级市场套利模式失效、退市常态化也将加速机构优胜劣汰，推动行业回归价值投资源源。”毅达资源董事长应文禄也向投资界弥补道。

访谈中，多位创投大佬不约而同提到对于注册制的另一份期盼：“赏罚明确，进退有序”。

“注册制中最主要的应该是提高违约成本。”多年前肖冰就提醒，一旦违约成本降低，可能会涌现出许多造假行为，要有严酷严肃的处罚措施，震慑住企业现实控制人、担保人和中介机构。

与此同时，退市大潮的序幕拉开。万得统计显示，A股市场降生至今仅有220余家上市公司退市。新华社报道称，在其背后，批准制下入口端的高门槛衍生了出口端的退市难，令A股市场耐久饱受新陈代谢失灵之困。现在，注册制改造在优化上市尺度的同时，严酷实行退市制度。

一切从今日最先。

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