2023年一季度财报披露后，整个CXO赛道进入“至暗时刻”。之前市场一直在郁闷CXO公司增速放缓，高速生长期竣事，将会从生长股转变为价值股，现在看来这个“鬼故事”逐渐成“真”。

现在，CXO赛道已经行至产业十字路口：是像2013年的白酒股一样，在履历了短暂的行业阵痛期后，开启了7年大牛市（7年中有6年是上涨的）；照样像2015年的传媒股一样，在被资金爆炒到*后，迎来了漫漫熊途（2016年至2022年时代跌了80%，7年中有6年都是下跌的）？

站在当前时间点上，估量大部门投资者都很纠结，投资有时刻需要的是强烈简直定性，现在的CXO赛道显然充满了不确定性，险些没有人能够确定这个赛道的未来。现阶段，整个CXO赛道依然在一个探底的历程中，这不仅需要大量的资金换手，同时也需要很长的时间积淀。

只管我们对这一赛道持郑重看法，但产业十字路口之下，我们依然能够从多个维度考察到CXO公司的百态，信托这有助于投资者对这一产业的领会。

01

复盘2022年报：利润趋势分化

CXO赛道的特点，就是“风险是你的，收益是我的”，业绩焦点泉源于客户订单驱动，无论该项目是否推进乐成，该收的服务费一分都不会少，创新药研发失败的风险基本上都由客户（创新药公司）来肩负，作为最用功的“卖水人”，CXO赚钱可谓稳稳当当。

从2022年财报中，各家CXO公司也周全展现出“旱涝保收”的特点，险些所有相关公司的营收均同比增进，凯莱英和博腾股份的涨幅甚至跨越100%。无论创新药研发乐成与否、新药上市远景利害，只要CXO公司提供了手艺服务，就会获得营收。

图：2022年各家CXO公司业绩，泉源：公司财报

然而，与营收稳增进形成鲜明对比的是，不少公司净利润增速最先下滑，康龙化成、泰格医药、药石科技划分同比下降17.24%、30.19%和35.42%。

由于CRO的服务订单在业绩上都有一定的滞后性，每项订单执行周期也许2-3个季度，以是这些已经并表的业绩有很大一部门都来自于2021年。也就是说，CXO产业的竞争加剧可能早就已经最先了，只不外一直没有体现在财报中。从后视镜角度来看，许多券商剖析师认定的CXO由全盛转衰的节点正是2021年底。

可对于投资者而言，注重力更多的则是被CXO们频仍的热门新闻所吸引，圈地、扩产能、和一体化生长的新手艺平台上。随后的2022年，CXO们更是在全球买厂建厂，努力开展全球化。

如凯莱英2022年的在建工程达10.7亿元，敦化、天津数个生产基地交付，去年9月凯莱英发通告示意拟投资最高50亿元用于位于泰兴的研产一体化项目；博腾股份在去年3月宣布投资4.2亿元扩建小分子质料药生产基地，12月，博腾在苏州的基因细胞治疗基地投产；药明子公司合全药业位于常州的车间投产，在新加坡投资建厂；泰格医药则在今年1月收购了欧洲CRO公司Marti Farm等。

从这些频仍的扩张动作中，通俗投资者很难看到衰退的迹象，这或许也是CXO产业*的“陷阱”。

水面之下，公共卫生事宜的影响波及群集在上海的创新药企，员无法出行、物流不能流通，近乎“阻滞”了一个季度。2022年6月，创新药企业融资荒、裁员、卖厂的事宜最先频发，整个创新药产业“隆冬”来临。

云云极端情形下，CXO企业间实则也最先陷入内卷。后入场者为了分一杯羹，报价更低，反过来挤兑头部的CXO企业。再加上自己产能扩张带来的规模效应，以生产阶段为主CXO价钱战，就这么打了起来。

只管小规模价钱战对于整个CXO的影响并不大，但这却依然给了投资者一个预警：当甲方都产能过剩没生意可做时，专注服务甲方的乙方又该若何独善其身呢？

02

纵览一季报：两级反转

若是说2022年财报依然能够让部门投资者接受的话，那么2023年一季报则可能会让这部门投资者恐慌，由于头部CXO企业最先泛起业绩失速苗头。

营收排名前五的CXO公司中，除康龙化成营收同比增进29.53%外，其他四家公司的营收增速均在10%以下，甚至泰格医药、博腾股份还泛起营收负增进。这对于以稳固性着称的CXO赛道而言，是难以让投资者接受的。

4000亿美金争夺战：还原2023年全球药圈第一盛宴

图：2023年一季度各家CXO公司业绩，泉源：锦缎研究院

2022年四序度海内整年一级市场融资额整年融资1459亿元，同比下滑-58.5%，连2021年一半都不到。低迷的投融资市场背后是更少的临床候选药物，CRO就是吃这口饭的，这种下滑会在未来进一步体现在CRO公司的业绩之上。

宏观层面的趋势注定，CXO赛道的盈利期正在逐渐消退。

不外，在头部CXO企业业绩失速的同时，不少二线CXO公司却逆势崛起，如皓元医药、昭衍新药、阳光诺和、诺泰生物、百盛医药的营收增速所有跨越30%。这基本相符我们之前对于CXO赛道的判断。

对于2023年CXO赛道的走势，我们以为它将不会再像2019年和2020年那样泛起大趋势的β行情，已往底仓买入耐心持有的投资计谋在2023年可能不太适用，更多的是波段性和结构性的α行情。

一些二三线CXO公司自己是有营业亮点的，如结构了生命科学上游产业，自己可以生产模式动物、科研试剂、卵白质料等等。基于此，部门二三线CXO公司短期内的显示可能会好于一线CXO公司。

03

治理的风险：大股东减持

除业绩失速外，造成CXO产业估值回落的另一个缘故原由就是大股东的减持通告。

若是只是一两家CXO公司股东减持，还不足以引起全市场恐慌，真正令人担忧的是一众CXO公司引起的减持潮。

4月17日，药明康德公布通告，部门股东将减持合计不跨越8902.27万股；同日美迪西也通告称，股东陈某、美熹企业、美甫投资拟减持合计不超260.88万股；4月21日，昭衍新药公布通告，8名董监高合计减持不跨越426.8293万股。

以各自通告当天的收盘价盘算，昭衍新药、药明康德和美迪西减持股东将划分套现约2.29亿、76.22亿和4.9亿。而在此前的一个月内，成都先导、和元生物、康龙化成等多家CXO药企公布了股东减持通告。

减持到底意不意味公司内部职员对公司未来生长不看好，这点很难说。但有一定可以一定，那就是云云大规模延续的减持一定会影响投资者对于CXO产业二级市场的投资热情，在这样的情形下，或将泛起股价因情绪因素超跌的可能。

04

荣华之后

在创新药火热的年月，研发里任何一个环节拉出来，都有足够的利润能给到CRO公司去吃。

可现在，整个创新药融资市场萎靡，整个产业链的利润也越来越薄，可CXO公司的胃口却越来越大，这种预期差只会造成一个效果，那就是不能制止的价钱战。

这是一个恐怖的效果，只要最先周全价钱战，就意味着这个行业离萧条不远了。

现在，不少CRO公司都在价钱上越压越低，药明生物的一个大分子CMC价钱已经只有原来的一半了。大厂尚且这样，没实力没靠山的小厂日子就更忧伤了。固然，对于CRO公司来讲，这是竞争名目变坏之后的效果，但对于创新药公司来讲，花更少的钱能买到更多的服务，反而是新药研发效率的提升。

不外，CXO竞争者众，整个行业盘子在变小，利润还在变薄，若是创新药企只注重价钱，那么虽然研发效率有所提升，但对行业生长实则并没有太多益处，创新药研发有些钱是不能省的。生物医药都是高风险、长周期的大项目，没设施去在价钱上举行无限压缩。每一个细分环节都决议了最后产物BD或者申报时的数据，这是谈判的筹码，每省下来的一笔支出，背后都可能是这款药身上的一个坑。

对于一家致力做别人没做过的高风险创新药的企业来讲，在需要去赌确定性的研发环节里去拼命压缩价钱，这样的创新药没有未来。这反馈到CRO行业，除了短期能卷死偕行拿到一点微薄利润之外，对整个创新药产业收益是负的。

研发环节的成本不能能无限制地压缩，其整体需求会与CXO产能供应间最终形成一个平衡。CXO与创新药之间是相辅相成的关系，没了创新药，也就没了CRO。但创新药会消逝吗？谜底显然是否认的。因此暂时的行业低谷期并不意味着CXO的衰落，或许这正是下一次循环的最先。

AI、人工智能、机械学习等手艺的不停生长，CXO与AI的配对热情已被点燃，2022年4月，美国CRO巨头查尔斯河与Valo Health团结推出一个由人工智能驱动的药物研发平台Logica，开启了CXO AI之路。AI手艺给CXO生长提供了新的偏向，或将为整个产业打开一个新的名目。

总体而言，我们以为CXO产业的萧条是短暂的，大幅下跌后必将迎来行业的重新洗牌，新手艺、新平台、新渠道的开发会是CXO公司下一阶段的重点争取因素。从耐久看，CXO从生长股变为价值股，这是行业生长的必经之路。只要中国的创新药始终在提高，CXO终会迎来拨云见雾之日。