阳光电源

电站系统集成及逆变器营业孝敬主要营收，2019 年业绩回升阳光电源主要产物有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏浮体、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。 凭据公司业绩快报，公司 2019 年划分实现营收和归母净利润 135.05 亿元、8.91 亿元，同比划分增添 30.25%、10.09%。其中电站系统集成及逆变器营业孝敬公司主要收入和毛利。

逆变器龙头，深耕海内市场，逐步拓展外洋

公司是海内最早从事逆变器产物研发生产的企业，且龙头职位稳固，阳光电源的逆变器在海内市占率 30%左右，延续多年保持第一。凭据 Wood Mackenizie 的数据， 公司 2018 年在光伏逆变器的市占率为 15%， 全球市占率排名第二位。凭据 365 光伏统计的数据，公司与华为的出货量排名海内前两位，其他竞争对手的出货同阳光电源差距显著。2019 年逆变器外洋出货量进一步提升，达 7.9 GW，较 2018 年增进 64.97%；公司 2019 年逆变器出口金额为 2.93 亿美元，在海内逆变器产商中，仅次于华为，位居第二位，远超第二梯队厂商。

前瞻结构储能行业，有望光储融合发力

据 Global Market Insights 数据，全球储能系统 2025 年市场规模将增进到5000 亿美元，其中跟可再生能源相关的储能应用 CAGR 预期将高达 10%。截止到 2019 年底，我国与光伏配套的储能项目累计达 290.4 MW，占中国投运储能项目的 18%。 凭据 CNESA 的数据， 2018 年阳光电源储能变流器装机规模位居全球第一，在海内新投运的项目中，阳光电源的储能变流器排名前五。 凭据公司 2019 年半年报， 公司储能产物及系统深度介入的全球重大储能系统集成项目跨越 800 个，储能营业天下领先。

签署光伏制氢项目，结构氢能源

凭据 IRENA 的测算，光伏制备氢气将在未来五年内最先具备显著经济性，将有较大的生长空间。公司努力结构氢能源，并与中国科学院大连化学物理研究所睁开互助。2019 年，阳光电源在山西晋中签署了一个 300MW 光伏和 50MW 制氢综合树模项目；同年在山西举行 200MW 光伏发电项目（一期）开工暨二期 500MW 光伏制氢项目签约仪式。

我们预计公司 2020-2021 划分实现营收 175.64、200.56 亿元，对应 EPS划分为 0.81、0.92 元。现在行业内公司可比企业对应 20 年 PE 平均值为18.59 倍，考虑到公司的龙头职位，给予公司目标价 16.20 元，对应 2020年 PE 为 20 倍，首次笼罩，给予“买入”评级。

风险提醒：光伏装机需求不及预期的风险；毛利率降低的风险；光伏电站系统集成项目施工治理的风险

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