WTI原油负价钱的一幕让人大跌眼镜，而且结算价竟然落在了-37美元/桶的难以想象的低价，今后WTI延续合约的价钱曲线画出来永远都是那么难看，这不得不说是个历史性事宜，市场久久不能平息，随后CME买卖所宣布天然气允许负价钱，市场一片唏嘘，岂非天然气负价钱也要来了?

5月7日，芝商所(CME)通告允许部门天然气期货与期权合约以负价钱买卖，在5月11日测试顺遂后，负价钱将于5月17日正式施行。

值得注意的一点是，这些允许负价钱的期权期货合约内里，并不包罗在HenryHub交割的天然气合约(合约代码：NG)――该合约是CME第二大能源期货品种，被以为是天然气领域的WTI，以是从这个角度上来讲，CME并未允许主要买卖的天然气合约价钱为负，算是一定水平珍爱了基准价钱免招炒作。

另外，美国天然气履历上世纪80年代以来的市场化生长，已经形成自身价钱体系，不太会完全追随原油价钱颠簸，从天然气主要供应民用和工业角度来看，不像原油会受到交通运输阻滞影响，天然气受影响水平会相较原油偏小，因此泛起负价的可能性也会较原油低。

现实上，美国天然气市场经由多年市场化生长，已经形成了市场化价钱机制，HenryHub交割的天然气期货已经成为北美天然气价钱基准，人人所关注的天然气价钱大多指的在亨利港交割的天然气价钱。

一、HenryHub是若何成为北美天然气价钱中央的

要深入明白天然气价钱，首先要明白天然气市场价钱的组成。全球市场化的天然气价钱主要包罗北美的亨利港天然气期货价钱、英国NBP国家平衡点价钱、荷兰TTF价钱以及逐渐形成市场的东北亚JKM现货价钱，当前来讲，全球天然气市场价钱照样区域化为主。

美国最主要的是亨利港交割的天然气期货合约价钱，它是北美天然气价钱基准，该期货合约价钱具备订价基准，完全是由于美国履历了天然气市场化改造历程以及美国壮大的天然气管道管输能力(美国天然气管道长度是中国7-8倍)。

上世纪80年代以前，美国和加拿大都曾经对天然气井口价举行严酷羁系。由于一最先，这些能源企业都是垄断性子，垄断利益就是企业获得垄断利润，但政府为了知足工业生产与住民需求，划定生产商价钱定在企业平均成本处――也是我们国家已往同样接纳的“成本订价法”。(关于政府订价定在企业平均成本照样生产企业边际成本，这是经济学上问题，不做深入讨论)

这种“成本订价法”带来的问题就是企业积极性不高，同时不能有用反映市场转变。上世纪70年代的石油危机，让美国天然气一度泛起求过于供，价钱飙升，80年代中后期美国最先加速天然气市场化改造历程。80年代末期，美国天然气年产量最先泛起快速上涨(如下图)，同时买卖也逐渐最先活跃。1988年5月，美国第一个天然气现货买卖中央――亨利中央(HenryHub)在路易斯安娜州建立。由于其坐落于主要陆地油气产区，同时链接海域油气产区，精彩的地理位置和蓬勃的基础设施――连接了9条洲际和4条州内管道，使亨利中央逐渐成为具备流动性的大型现货市场，同时提供电子买卖服务。

亨利中央依附其互连能力以及提供优越的运送服务方面的可靠营业，1989年11月被NYMEX挑选为全球第一份天然气期货条约官方交付地。自此，NYMEX报出的亨利中央价钱成为美国甚至北美区域的天然气基准价钱。我们所指的美国天然气期货价钱大多都是指henryhub天然气期货价钱，但该价钱这次并不在CME划定的负价钱合约之列。

二、若何明白其他天然气期货合约价钱为负

实在这次CME列入负价钱的产物都是名不见经传的合约――最大的TTF持仓量才2万手。而我们所经常说的北美天然气价钱基准――HenryHub天然气期货合约(NaturalGas(HenryHub)PhysicalFutures)并没有进入负价钱名单。

另外，即便天然气期货跌入负价钱，也只是局部区域征象――类似Waha区域的天然气价钱在2019年四、五月时代跌入负价钱。

这里需要解释一下，为什么除了HenryHub基准价钱之外，其他天然气期货合约价钱可以为负呢?我们简朴拿TTF和JKM两个合约来看。TTF合约是实物交割，最后买卖时间在条约月份前一个月的第二个伦敦工作日伦敦时间17:00终止(好比6月合约在5月尾倒数第二个伦敦工作日伦敦时间17:00终止)，若是henryhub的期货价钱是2美元/MMBTU，那加上运费价差，TTF的价钱有可能为负。(这么明白吧，你买了澳龙送抵家10元/只，若是运费是12元，那澳龙在澳大利亚多少钱才有人愿意做这个生意?那一定要卖低于-2元/只，才有人愿意做这生意，天然气原理一样。)

至于JKM期货，该期货现金交割(跟布伦特原油交割模式一样)，最后期货价钱靠拢于普氏JKM价钱指数，基于普氏的JKM价钱指数现金交割。JKM指代的是DES到日本/韩国市场(JKM)LNG价钱的算术平均值，该价钱是普氏能源资讯在LNG日报中宣布的，为负的可能性异常小。

其余天然气期货合约不再逐一剖析，基本都没有持仓量和买卖量，以是不知道为什么CME宣布这些基本没有买卖的天然气期货合约允许负价钱，感受更多是形式。

以是，市场上以为天然气价钱可能为负，若是是明白HenryHub天然气期货合约价钱为负，那可能明白有出入了。

三、若是允许负价钱，NG合约价钱可能为负吗?

另外一个问题就是，若是CME允许NG合约进入负价钱名单，那NG合约价钱会跌入负值吗?

虽然CME允许负值的期货合约中并没有列入NG合约，但当前NYMEX天然气期货(NG合约)已经跌到了1996年的水平，4月2日的NYMEX天然气收盘结算价收于1.55美元/MMBTU,处于25年来低位。

NYMEX天然气期货合约(HenryHub交割的NG合约)价钱不太可能跌为负值。根据WTI期货价钱跌入负值的逻辑，NYMEX天然气期货(NG合约)价钱为负需要具备缘故原由包罗：

1)多头不具备交割能力，形成“空逼多”。现实上，美国天然气库存当前虽然高于5年均值，但并未凌驾5年最高，依然有一定空间。根据EIA5月7日宣布的美国总天然气库存23190亿方，较上周上涨1090亿方，高于5年平均的19240亿方，该库存水平较已往5年同期凌驾20%，从当前库存来讲，不应该限制住交割能力，但不清扫有些库存在低价钱下被提前预定，现实可用库存较小。

2)基金没有实时移仓换月，形成流动性风险。鉴于现实库存可能会偏低，以及WTI油价跌入负值的履历，在移仓换月前留在市场上的应该都是能够有实力交割的贸易商，无能力交割的基金或散户应该已经提前完成移仓换月，对照难泛起第一次WTI负价钱的征象。实在我们已经看到5月11日，主力合约已经从6月移到了7月。

然则不清扫其他区域的天然气价钱以及其他合约价钱可能为负，理由如我们前面用澳龙取例，由于有运输与储存成本的存在，需要交割到HenryHub，减去运输与储存成本，天然气产地价钱有可能为负――好比前面讲Waha区域的天然气价钱就在2019年4-5月时代跌入负值，然则即便这些区域/期货合约价钱跌为负，其影响也会对照小，这些介入量少的合约，并非市场关注重点。

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