一份做空讲述打断了新造车“三兄弟”在美股的狂欢。

上周五，做空机构香橼研究公司(Citron Research)在Twitter上公布了一篇看衰蔚来的讲述，称“人们吃糖后的幸福感即将消逝”，其股价可能跌至每股25美元的华尔街平均预期。

对于看衰的缘故原由，做空讲述给出了两点注释：1、由于特斯拉Model Y即将进军中国市场，其有侵略性的订价将对蔚来的销量构成威胁；2、空头头寸到达了两年来的最低点，蔚来股价上涨动能不足。

别看这份讲述仅有5页，“杀伤力”却不小。

讲述公布之后，中国造车新势力股价急转直下。

虽然已经团体渡过“危险期”，头部新造车公司仍然避免不了“一荣俱荣，一损俱损”的境况。

此前，资源市场对这个赛道的玩家给足了热情。今年8月末上市的小鹏汽车，至今股价已累计上涨了1.8倍。7月末上市的理想汽车，上市以来累计上涨了1.7倍。两年前上市的蔚来至今累计上涨了6.12倍。

但速率与激情背后，是三家仍处于亏损的现状。综合三份陆续发出的三季报来看，迟迟没有盈利的新势力三强，还能吃多久来自资源市场的糖？

毛利率均转正，但特斯拉还没放大招

对于新造车美股“三兄弟”来说，今年三季度的财报是一个转折点：均跨过了毛利率转正的这道坎。

今年三季度，理想汽车毛利率到达19.8%，正在迫近特斯拉同期的23.5%。而蔚来继二季度毛利率转正之后，在本季度内继续提升至12.9%。而此前毛利率一直较低的小鹏汽车也在三季度迈入“转正雄师”，为4.6%。

未来汽车日报制图

毛利率是影响新能源汽车股价的一项主要指标。其反映的是企业对成本和资金的治理能力，也是企业盈利能力的评判尺度之一。今年8月，蔚来汽车宣布二季度毛利率终于由负转正，销售毛利率9.7%、综合毛利率8.4%，这成为蔚来取得的一项里程碑，也对其厥后股价的提升起到了关键作用。

通常来说，毛利率高的公司，溢价能力和谈判能力也强，而销售毛利率高的公司还意味着该公司的净利润相对照高。因此不难理解造车新势力在加速生长阶段，喜欢用毛利率来做文章。

从这个层面上来看，理想汽车毛利率显示最为亮眼。自量产交付以来，理想汽车的毛利率一直是正向的，从今年一季度的8.0%、二季度的13.3%提升至三季度的19.8%，这险些已经到达整个汽车行业的平均水平。

能有这样的显示，归功于理想特有的增程式手艺方案。在理想ONE的成本结构上，其电动力部门，只需要40度电量，仅为纯电动汽车的一半；在增程器部门，理想ONE则可以借助传统汽车的成熟供应链。而三季度毛利率大幅提升就得益于“一些特定零部件采购价钱的下降(包罗特定供应商的一次性返款)”。

而小鹏汽车在这个季度首次毛利率转正，也终于摆脱了“卖一辆亏一辆”的境况。三季度小鹏整体毛利率转正为4.6%。治理层注释称，毛利率提升，主要是由于更好的产物组合，质料成本下降、制造效率提高。

从另一个层面来说，三家新势力毛利率提升，也与日渐上涨的交付量带来的规模效应相关。

在交付量层面，蔚来存在相对优势，凭借着ES8和ES6两款热销车型，本季度蔚来交付了1.22万辆汽车，延续两个季度交付量破万。

小鹏汽车在本季度也破了交付量的纪录。2020年第三季度，小鹏汽车共交付8578辆汽车，新车型P7成为了销量支柱，占整体销量比重跨越了70%，是上个季度交付量的19倍。

而理想汽车仅凭理想ONE一款车型，三季度也实现了8660辆的交付量。

只管交付量都在稳步爬坡，但“行业龙头”特斯拉的成就，仍然免不了被拿来做一番对照。今年前三季度，蔚来、理想和小鹏的交付量划分到达2.6万辆、1.8万辆和1.4万辆。而同期，特斯拉仅在中国区就交付了8.1万辆。

未来汽车日报制图

而且，特斯拉还在大举进攻。今年10月1日，特斯拉直接将Model 3尺度续航升级版补助后的售价砍到了24.99万元，直接怼上了小鹏P7。小鹏P7补助后售价22.99万-33.99万元，两者的售价区间已高度重合。而小鹏汽车10月份的数据显示，小鹏P7交付量环比下滑了18.2%。

另外，特斯拉即将上市的Model Y也将对蔚来发生不小的威胁。现在来看，特斯拉Model Y的海内预估售价区间为48.8万-53.5万元，正式上市之后或进一步降低。相比之下，蔚来ES6的指导价为35.8万-52.6万元，刚上市不久的EC6补助前售价为36.8万-52.6万元，均与Model Y正面僵持。香橼在做空讲述中指出，马斯克或将能提供一个相当有竞争力的价钱。此前在中国市场，特斯拉已经履历了多轮降价，目的就是抢占市场。

毛利率转正后，如何在与特斯拉的竞争中抢得更多的蛋糕，是造车新势力们需要跨过的又一道坎。

营收上涨，亏损收窄，离盈利还远吗？

只管毛利率转正是个好消息，但从三季度财报数据上看，三家公司都还有不少有待解决的问题。

未来汽车日报制图

从营收规模上来看，蔚来汽车在今年前三季度实现营业收入96.16亿元人民币，位列三家公司之首。理想汽车自去年底实现交付以来，销售业绩稳固，在前三季度营收到达53.1亿元。而小鹏汽车则被厥后者反超，同期营收规模为29.93亿元。

详细来看，蔚来的先发优势不能忽略。2020年已经是蔚来汽车实现整车量产的第三年，同时现在已经有ES8和ES6两款热销车型，EC6车型也在9月尾最先交付。从“退市”阴霾中走出的蔚来，交付历程已经被时间打磨顺畅，收入泛起快速上升的趋势。

对比来看，小鹏在营收能力上略显疲软。前三季度收入为38.92亿元，这是由于小鹏的销量已经被其余两家拉开身位。

理想虽然在三家公司中最晚实现交付，但理想ONE一经推出便斩获了市场认可。今年1-10月，理想ONE实现累计销量21852辆。10月，理想ONE更是以3446辆的销量成就取得了新造车企业单一车型销量冠军。

理想接纳的增程式手艺门路，既可以使用电能续航，也可以使用燃油续航，不存在“里程焦虑”问题，这也是其上市后迅速打开市场的缘故原由。只治理想汽车示意短期内只有理想ONE一款车在售，但由于“不走寻常路”，其面临的竞争压力相对也较小，或能保持较好的销量走势。

此外，亏损仍然是造车新势力团体面临的难题。

今年前三季度，蔚来、理想、小鹏的亏损额划分到达39.15亿、2.59亿和19.44亿元人民币。除了理想汽车依赖插电夹杂动力系统在成本上占优势，亏损幅度较小外，蔚来和小鹏作为纯电车的代表，亏损仍然较大。但三家的亏损幅度同比均已收窄。

未来汽车日报制图

营收规模最大的蔚来，亏损同样也最多。今年三季度，蔚来净亏损与去年同期相比收窄58.5%，与上一季度相比收窄11.0%，但仍跨越10亿元。

脱手向来阔绰的蔚来也最先“节衣缩食”，财报显示，2020年第三季度，蔚来用于研发的用度为5.908亿元，同比下降43.12%。销售及治理的用度也在连续下降，由2019年第一季度的13.2亿元，缩减至2020年第三季度的9.4亿元。蔚来单车销售用度由2019年第一季度的33.1万元，下降至2020年第三季度的7.7万元。

不外，第三季度，蔚来再次实现了正向谋划现金流。停止今年三季度，蔚来账上现金贮备达222亿元人民币。这意味着蔚来汽车基本稳固了正向的自身造血能力，依赖融资输血的时代已经已往。

再看理想，三季度净亏损为1.04亿元，相较于二季度的7516万元有进一步扩大的迹象，至今累计亏损到达44亿元。不外，根据非美国通用会计准则，理想已经实现了扭亏为盈，净利润1600万元。外界判断，理想汽车有望成为海内新造车企中第一家盈利的企业。

理想汽车谋划性现金流和自由现金流较为充沛。理想汽车三季度谋划性现金流为9.52亿元，环比增进105.8%；自由现金流为7.5亿元，环比增进149.3%。在现金贮备方面，停止三季度末，理想汽车现金贮备达189.16亿元，相比2019年底的37.09亿，增进超4倍。

前不久由于泛起多次“断轴”事故，理想汽车宣布召回10469辆理想ONE。车辆安全问题眼前，理想无法高枕无忧，一边要为召回上万辆理想ONE支出成本，一边还要重塑消费者对其产物的信心。值得注意的是，此次召回数目占到理想汽车交付总量的近一半，对此，理想汽车团结创始人兼总裁沈亚楠回应称，本次召回对公司定单并无影响，销量及交付量还在稳固增进。

另外一边，小鹏三季度净亏损扩大了快要8倍，达11.48亿元，剔除掉股权激励用度之后的净亏损(非美国会计准则下)为8.64亿元，与市场预期的8.45亿基本持平。不外，小鹏在5月份交付新车型，生产、研发和销售方面整体开销都较大，仅2020年第三季度，小鹏汽车研发支出就到达6.35亿元，同比增进46.1%。

停止2020年三季度末，小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金和短期投资共计人民币199.98亿元。对于下一步扩产能、自建工厂提供了资金保障。

对于造车新势力来说，2020年是一个特殊的节点。疫情停止了需求，却激发了资源的热情。随着新造车三强齐聚美股，毛利率接连转正，都预示着这个行业踏入了新的生长节点。

但对于蔚来、理想、小鹏来说，来自内部和外部的挑战不会消逝，是在竞争中站稳脚跟、做大做强，照样失去先发优势、逐渐落伍，有待时间磨练。

交易终止日期临近 通用汽车与尼古拉的合作谈判陷入停滞