“普洱茶行业水很深，若是不是对茶叶稀奇有研究，不要容易碰。”40多岁的老蔡，已有10多年的囤茶履历，“2009年，我咬牙花了小半年的人为3万块，买了两饼普洱茶，都不确定是真是假。”

凭证港交所信息显示，普洱澜沧古茶股份有限公司（简称“澜沧古茶”）于日前更新了招股书，再次启动上市设计，打击“普洱茶*股”。其首创人是今年73岁的云南人杜春峄，拥有55年制茶履历，被茶友称为“茶妈妈”。

果然资料显示，澜沧古茶曾在2020年6月向中国证监会递交拟深交所主板上市的申请，但在上会前一天紧要撤回质料，将缘故原由归罪于疫情影响。2022年5月其转战港股，向港交所首次递表。

澜沧古茶是一家围绕普洱茶生产、研发和销售为一体的综合茶企，旗下有1966、茶妈妈和岩冷三大品牌，拥有“直营 经销”和“线上 线下”的多种销售渠道。2021年，澜沧古茶营收与净利润双双到达最高值，年营收5.59亿，净利润1.29亿；2022年净利润则骤降45%。

中国是茶叶大国，品茗的历史能追溯到两千多年前。不外普洱茶虽名声响亮，进入消费市场的时间并不长：1980年前后，随着中国香港、广州的早茶文化逐渐兴起，作为搭配之一的普洱茶最先走红；2000年前后，普洱茶的价钱被投资者炒得一起狂飙；2002年，广州“茶博会”上的云南宫廷普洱，甚至拍卖出了100克16万元的价钱。

现在，A股还没有一家上市茶企。2020年7月，中国茶叶股份有限公司（简称“中茶股份”）与澜沧古茶一道递交招股书，引发了市场对“*股”的意料。3月1日，中国茶叶更新招股书，获上交所受理。尚有八马茶叶仍在深交所排队IPO。此外，龙润茶、天福茗茶、信阳毛尖等已在港股上市。

茶企都在思索，若何将这片茶叶做得吸睛又吸金。

最贵每公斤建议零售价超7万

在市场份额方面，澜沧古茶排名第二。据弗若斯特沙利文讲述，按2021年普洱茶产物发生的收益盘算，澜沧古茶的市占率为2.8%，业内*的是云南普洱茶龙头大益茶，市占率12.9%，但该公司尚未上市。

翻看往期招股书，从2017年到2021年，澜沧古茶的年营收和净利润都呈稳固上升趋势：2017年营收2.5亿，净利润0.59亿；2021年这两项指标均翻了一倍，到达5.59亿和1.29亿。2022年则为4.63亿，净利润跌至7000万元。

虽然业绩水平有点像坐过山车，澜沧古茶的毛利率却很稳，近两年均维持在65%以上，2020年甚至到达70%。这一点在茶企中显示突出。八马茶业的平均毛利率为53%；中茶股份为38%左右，险些只有澜沧古茶的一半。

这主要跟普洱茶的品类怪异征有关。

“拿绿茶来说，再好的明前茶过完年，都只能去煮茶叶蛋了。红茶过了年茶气就会散，岩茶过了年会返青。”老蔡说，从普洱茶现在的消费趋势来看，只要保留适合，随着年份增添，口感会发生巧妙的转变，这也是它能保值的缘故原由，“跟茅台类似”。

澜沧古茶在招股书中写道，普洱茶越陈越香，价值也随之越高。旗下1966子品牌以销售普洱茶为主，每年为澜沧古茶孝顺70%左右的营收。以2021年为例，1966营收4.14亿，占比74%。

《天下网商》领会到，决议普洱茶价值的，有许多因素。原产地是先决条件，此外包罗茶叶品相、茶山位置、茶树树龄、炒制发酵手艺等，都市对价值发生一定影响。

招股书显示，澜沧古茶的茶叶主要采自云南普洱茶的三个主要产区，普洱、临沧及西双版纳，其中普洱的景迈山古茶林现在正在申报天下文化遗产项目。

据招股书 普洱茶制作流程

在价钱方面，澜沧古茶的普洱茶产物建议零售价是每公斤约471元至50420元，2022年，1966 旗下产物的平均售价局限是每公斤145元至15969元。《天下网商》发现，澜沧古茶在 2012年推出的*代昔归普洱生茶，每公斤建议零售价77151元，为其产物中价钱之最。

老蔡说，他一样平常会选择500-800元/饼（200g-357g）的价钱购入普洱茶，这些年陆续投下去七八万，一样平常是自己喝。他之前曾在一位上市公司老板的办公室，喝到过一次易武熟茶，“看标签是1996年的，3年前花了近10万买的，那种口感的厚度让我很难遗忘。”

由于普洱茶的增值形式特殊，年份好且品种佳的产物甚至能看成“硬通货”，因此“囤普洱茶”在小众圈子里流通起来。澜沧古茶还做着“中介”的生意，从经销商处回购茶饼，再卖给另一位经销商，生意之间赚点差价。2021年，这部门营收近5000万，占比8.9%。

2022年净利润大降45%

2022年，澜沧古茶的数据显示并不乐观：营收同比下滑约17%，净利润大降45%；经销商的平均采购额从2021年的850万缩水21.9%，为660万。

澜沧古茶在招股书中指出，2022年疫情影响导致营业运营受阻，导致产物需求承压等。

已往，由经销商运营的门雇主导的线下销售渠道，是中国茶叶产物的主要销售渠道。澜沧古茶也不破例，接纳“直营 经销”的模式。停止2022年底，澜沧古茶有528家线下门店，其中24家直营，504家经销商运营。2022年，公司向经销商销售发生的营收占比为72%，这一比值在2019年曾到达83.5%。换句话说，澜沧古茶的销售渠道异常依赖经销商。

2022年的业绩下滑，与经销商门店削减有直接关系。2019年头尚有753家，现在剩三分之二。招股书给出的注释是“提高了经销商筛选门槛”，对于往期业绩没有到达筛选要求的，终止了相助关系。

从消费者的观感来看，要开好一家门店不容易。老蔡也曾去过澜沧古茶的线下店买茶，百元左右的茶位费，约莫配个二两茶。他示意，单看产物成本一定有的赚，但门店要承接房租水电等七七八八的用度，还得缔造条件储存普洱茶。“卖茶是个很暴利的生意，但也不是个容易做的生意。”

另一情形是，澜沧古茶的存货金额和存货周转时长都在增添。

招股书显示，2022年澜沧古茶的存货金额到达7.84亿，2017年该数字仅为2.82亿，相当于5年内同比增进近280%。2020年的存货周转日期到达1641天，相当于一份茶叶“从产到销”所需的时间是4.5年。

停止2022年底，客栈内已存放超3700吨采自15个以上差异年份的毛茶和在制茶叶。这些毛茶被澜沧古茶视作主要资产，但每年的普洱茶产量只有600多吨。

在提升经销商准入门槛之外，澜沧古茶还通过内部SaaS系统增强了经销商治理。每年，经销商都市向公司采购新茶叶，其存货周转时间也在延伸，从2020年的258.1天到2022年的376.5天，延伸了近4个月。

对于日益加重的存货和周转压力，澜沧古茶并未显示出焦虑，以为存货主要是由于历年业绩延续上升，公司对未来增进预期感应乐观形成的，足够的存货能有助于品牌应对市场转变和知足消费者需求。只要保留适合，毛茶和正在制作中的茶叶可保留数十年。

茶叶市场难出*股？

弗若斯特沙利文讲述显示，2021年中国茶叶消费规模5221亿，年均增速达8.2%。从占比来看，普洱茶并非最热门品类，2021年消费规模为185亿；绿茶、红茶、乌龙茶的消费量均远超这一品类。

但普洱茶却是其中*争议的品类。对于“炒茶圈”的人来说，一饼普洱茶就像一只看涨看跌的股票；而对于通俗消费者而言，茶叶的价值由口感决议，品茗本就是生涯中的调味剂。

《天下网商》发现，普洱茶以及茶叶品类的普遍问题，正是缺少市场公认的评价系统和价钱评估尺度，在源头方面也无法对古树价值做量化判断，有品类无品牌是不少茶叶商家的面临的困扰。或许这也是资源延续张望这一赛道的缘故原由之一。

应对行业困局，澜沧古茶近年来也在转变：一是多品牌笼罩多人群，二是电商化扩高声量。

除了1966，澜沧古茶于2014年开发了茶妈妈生产线，销售红茶、白茶和调味茶等其他类型的茶叶，其中小青柑产物最为出圈，以带袋沏茶、杯状茶等形态销售，面向民众消费者。2022，这部门年营收1.4亿，占比超30%。尚有刚上新的岩冷产物线，瞄准新中产消费者。

同时，澜沧古茶已在天猫、微信、抖音、快手等平台结构电商营业，开拓线上销售渠道。2022年，其线上销售营收占比11.7%，同比上涨35%；天猫旗舰店粉丝超40万，*是一套茶妈妈的白茶产物套装，客单价29元，月销超1000件。不少买家留言给好评，称味道不错。

业内人士以为，茶叶具有很浓的地域属性，一方水土养一方人，更像是一种土特产；在源头供应端又太太过散，市场集中度不高，要形成商业化运作仍需要时间。而在零售市场打造品牌是有时机的，例如小罐茶。

现在，老蔡再转头看那两块价值过万的普洱茶饼，不敢拆封，“就当做个纪念品放着，以后随缘吧。”