4月22日，怡宝母公司华润饮料向港交所主板递交招股书。

若上市乐成，华润饮料将成为华润团体旗下第18家上市公司，也是继农民山泉之后港股上市第二个海内包装饮用水龙头企业。

1、行业第二，华润饮料的底气

华润饮料是华润团体旗下消费四子之一，以“怡宝”纯清水为主打产物。招股书显示，2023年，怡宝售出跨越146亿瓶纯清水。按零售额盘算，是中国饮用纯清水的龙头公司，市场份额到达32.7%。

在包装水市场，华润饮料则稳居第二。据灼识咨询，按零售额计，2023年在包装饮用水市场，农民山泉市占率到达23.6%，华润饮料则以18.4%的市占率位列第二，排在第三的乐百氏仅有6.1%。

值得注重的是，早在2015年12月，怡宝、农民山泉的瓶装水市场占有率划分为20.4%、20.1%，怡宝首次跨越农民山泉成为包装饮用水行业的“一哥”。不外，次年就被农民山泉反超。

怡宝的快速生长，离不开华润团体的加持。

1990年，华润怡宝的前身——中国龙环有限公司坐落于改造开放之城深圳，并率先从香港引入包装水看法。1991年终，怡宝被万科收购，后因竞争加剧、利润空间压缩被举行剥离。

之后，华润收购怡宝。2001年，怡宝完玉成新品牌形象升级，也就是我们所熟悉的“绿瓶”。2004年，华润怡宝明确了自身定位，要做天下专业化的饮用水公司。2006年时，怡宝已成为广东包装水市场的领头羊。

与华润啤酒相似，华润饮料接纳“蘑菇战术”，即先占有小市场中的大份额，再逐渐向外渗透，打造天下性的饮品集群。

招股书显示，华润饮料与华润团体旗下相关营业在销售渠道、数字化、原质料采购、工程治理等方面协同生长。在销售渠道，其产物通过华润万家遍布天下的商超举行销售，增添品牌曝光和消费者触达。

资料显示，华润团体营业笼罩消费、置地、大康健等产业板块，其中华润万家自营门店总数跨越3300家。现在，华润饮料互助经销商跨越1000家，一线销售员8700 ，笼罩超200万个零售网点。

凭证华润团体官网，现在所属企业中有8家在香港上市，9家在内地上市。这也意味着，一旦乐成上市，华润饮料将成为华润团体旗下第18家上市公司。

2、估值、利润不敌农民山泉

只管位居包装水行业第二，但华润怡宝的估值却远低于农民山泉。

凭证今年2月，怡宝第二大股东麒麟控股的生意信息，华润怡宝估值约为22.75亿美元，约合178亿港元。相比之下，农民山泉被誉为“液体印钞机”，最新市值5184.62亿港元。

估值相差29倍，这样的差距也体现在华润饮料与农民山泉的业绩数据中。

单从包装水营收来看，二者差距还不算大。2023年，农民山泉相关收入到达202.6亿元，华润饮料则为124.5亿元。

但同样是卖水生意起身，二者的赚钱能力却大不相同。2023年，华润饮料毛利率为44.7%，而同期农民山泉的毛利率到达59%。此外，农民山泉的利润率更是强势*华润饮料，到达28%，是后者的近三倍。

最为直接的缘故原由在于，华润饮料要多支付一笔互助生产同伴服务费。

夫妻店，占领创业圈

住手2023年，华润饮料拥有47条自有生产线，另外以“1 N”形式确立81条互助同伴生产线。

21-23年，华润饮料向代工厂支付了19.92亿元、20.4亿元、20.67亿元，划分占总营收比重的17.6%、16.2%、15.3%。

农民山泉则没有这笔用度。住手2023年，农民山泉拥有106条饮用水生产线及31条饮料生产线，均为自建工厂。

业内考察者以为，建生产线也是滚雪球的历程，建设时间越久，产线越早完成折旧摊销，投资的产线逐步成为一个赚钱机械。

3、纯清水需求下滑，多元化亟需功效

住手2024年4月15日，华润饮料拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“沐日系列”和“佐味茶事”等13个品牌的产物组合，共计56个SKU。

可以看到，华润饮料的野心并不止于怡宝及其所聚焦的纯清水赛道。早在2011年，华润饮料就与日本麒麟睁开互助，推出多品类饮料营业战略。2017年，更是将重心转向“非水”饮料。

到2020年底，华润饮料已笼罩纯清水、奶茶、咖啡等8大品类，旗下拥有“怡宝”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄沐日”等9大自有品牌。

不外，这么多年下来，新营业的生长一直没有显著转机。

2017年至2019年，华润饮料新品销售额划分为6141.28万元、8671.04万元、2.52亿元，占比总营收少少。

最新的招股书上，饮料营业可以说仍然在原地踏步。2021年至2023年，饮料产物的收入占比划分为4.6%、5.7%和7.9%。怡宝始终是华润饮料的主打产物，包装水也自然成为主要类目。

在偕行的陪衬下，华润饮料的多元化生长更显“左支右绌”。现在农民山泉的茶饮料产物营收占比已近3成，功效饮料及果汁饮料合计占2成。凭证农民山泉2023年年报数据，其茶饮料品类已突破百亿营收大关，达126.59亿元。

生长多品类近十年，华润饮料却始终没能改变在消费者心中单一的纯清水形象。这在当下纯清水迈入存量阶段、竞争对手强势发力的环境下，并不是一个起劲的信号。

一方面，纯清水市场需求在加速下降。

中泰证券研究讲述显示，中国包装饮用水市场终端销售额总规模约2400亿元，预计未来纯清水比例将加速下滑，纯清水到自然水的升级趋势清晰。这也意味着，纯清水已进入存量阶段，将纯清水作为主赛道的怡宝显然亟需生长新的增进曲线。

另一方面，农民山泉这样的强劲对手，还在挤进纯清水赛道，试图分一杯羹。

4月23日，在怡宝递表港交所越日，有媒体报道，多位农民山泉员工在同伙圈转发一张有关纯清水产物的宣传图，瓶身包装为绿色，被网友挖苦“撞衫”怡宝。

据领会，现在这款产物尚未上市。但此前有农民山泉事情职员向媒体透露：“农民山泉纯清水即将上市属实，且该项目异常紧要。”

农民山泉在这样的时间节点放出新闻，被业界明白为要攻入怡宝所在的纯清水市场，未来或有可能对华润饮料组成进一步竞争。

背靠华润团体这棵“大树”，华润饮料自身优势无须多言。但已往在行业中稳居老二的生长，也说明，手上有一副好牌，还得搭配精湛的牌术。这一点上，华润饮料或允许以向农民山泉取取经。